(网经社讯)快报盈利同比增长37.5%
    申通快递公布2018 年业绩快报：营业收入170.14 亿元，同比增长34.42%，净利润20.45 亿元，同比增长37.5%，略低于我们预期6.5%。扣除非经常性因素（主要为出售丰巢科技股权的一次性税后收益2.98 亿元），我们预计净利润增速为22%，较2017 年的17%加快，单票扣非净利润为0.33 元，同比下降6.7%。
    分季度来看，四季度业务量增速加快至41%，带动收入增速加快至44%，净利润增速21%，也呈现加快趋势（1Q18：17%，2Q18：15%，3Q18 扣非：19%）。四季度单票扣非净利润0.25 元，同比基本持平。
    关注要点
    业务量增速大幅回升，重新获得市场份额。在2018 年收购15 个转运中心后，公司自营转运中心将达到60 个，比例提高至88%，并加大转运中心建设和干线自营比例，一次提升服务质量和时效。从下半年开始，公司业务量增速出现明显回升，三季度（41%）、四季度（41%）明显高于上半年（19%）且高于行业，12 月甚至为行业内为高增速（48%），扭转过去3 年市场份额连续下降的局面，2018 年市场份额比2017 年回升0.3 个百分点。我们认为，随着业务量增速的提升和收购转运中心之后调整措施的逐步到位，有助于发挥规模效应和降低单件成本，基本面有望继续改善。
    一季度业务量和盈利增速有望超预期。由于2018 年一、二季度公司业务量增速仅为19%、18%，为低基数，因此我们预计今年上半年公司业务量将继续保持四季度以来的高增长态势。如果1Q19业务量同比增长40%~45%（1 月同比增长43%，大幅高于行业的13.5%增速和异地件18%的增速）， 则有望带动净利润增长25%~30%。
    估值与建议
    考虑到2018 年业绩快报略低于我们预期，小幅下调2018 年盈利预测6.6%至20.45 亿元，维持2019/2020 年盈利预测22.31 亿元和25.60 亿元。公司目前股价对应于2018 年20 倍扣非市盈率，对应2019 年15.4 倍市盈率，为同行最低，我们维持推荐评级，但考虑到基本面改善和估值修复，上调目标价14%至27.69 元，对应于2019 年19 倍市盈率，较目前股价有23%上涨空间。
    风险
    务量增速低于预期，单价大幅下滑，成本大幅上涨。（来源：中金公司；编选：网经社-电子商务研究中心）