(网经社讯)南极电商2019Q1实现营收8.24亿元,+63%YOY,归母净利润1.22亿元,+37%YOY,扣非归母净利润1.19亿元,+45%YOY。收入实现60%+的增长主要来源于品牌综合服务及经销商品牌授权服务、移动互联网媒体投放平台营销服务和移动互联网流量整合服务等主营业务的稳步提升。 2019Q1分业务来看:①南极电商主业营收为1.44亿元,同比增长38%,占总营业收入的18%,其中核心业务品牌综合服务业务及经销商品牌授权业务收入合计为1.29亿元,同比增长55%,实现快速增长,增速超过同期GMV53%的增速,货币化率相对稳定,南极原非核心业务有所缩减(如货品销售,园区平台服务等),南极主业务实现归母净利润0.92亿元,同比增长51%,占总归母净利润75%,增速略超过营收增速,净利率5.3pct至63.5%;②时间互联营收为6.80亿元,同比增长70%,占总营收的82%,归母净利润0.30为亿元,同比增长7%,占归母净利润的25%,时间互联收入增速较快主要得益于其VIVO渠道收入的大幅增长,但利润增长较慢,不过时间互联本身占利润比重相对较小。

经营性现金流同比有所改善。南极电商2019Q1经营活动现金净流量为9117万元,去年同期为-4668万元,同比有所改善,经营活动现金净流量增加的原因主要是销售回款较去年同期增加1.37亿元。 南极电商各品牌各平台2019Q1总GMV达到52亿元,同比增长53%。在公司2018年GMV体量超过200亿,2019Q1仍然实现了53%的同比增长,体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。分品牌情况:2019Q1南极人/卡帝乐/其他分别实现45.2/5.6/0.7亿GMV,同比增速分别为57%/38%/-5%,占比分别为86.6%/10.7%/1.3%,其中南极人占比+2.7pct,与Q1为冬季,且相对占全年GMV比重较小,南极人占比变动属于正常范围,其他品牌中奥特曼和精典泰迪表现较好,同比增速均超过35%。分销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。阿里/京东/拼多多分别实现36.0/8.4/5.3亿GMV,同比增速分别为50%/38%/95%,分别占比为71%/17%/9%,占比变动幅度为-1.6/-1.8/+2.2pct。

投资建议:我们预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为22/17/14x,维持买入评级,目标价15元。

风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。（来源：国金证券 文/吴劲草 编选：网经社-电子商务研究中心）