(网经社讯)营收增速符合预期，线下开店加速，家电消费复苏和政策落地有望助力同店回暖，行业整体面临线下渠道价值回归，苏宁全渠道多品类战略下竞争优势将持续强化，2019年收入端25%+增长。预计2019、2021年收入3048（+25%）、3734（+22%）、4546（+22%）亿元，目标价17.64元，建议增持！

营收增速符合预期。2019Q1营收622亿元/同比+25.44%，其中预计线下保持10%增速、线上增速40%左右；归母净利1.36亿元/同比+22.16%；扣非净利-9.9亿元/同比-4931%，非经常损益中主要系万达商业转长期股权投资权益法核算后累计投资收益5.88亿元、公允价值与账面差额4.48亿元；EPS 0.15元；整体GMV869.26亿元/同比+25.38%。

线上略有放缓，但仍高于行业水平。线上整体GMV541.24亿元/同比+36.09%，其中自营379.09亿元/同比+40.87%，高于行业水平；开放平台162.15亿元/同比+26%，由于2017Q4开放平台放量大增，2018Q1、Q2增速维持较高水平，高基数情况下预计未来开放平台增速将趋于平稳。会员体系进一步扩容至4.22亿，3月移动端月活同比+39.39%，Q1整体移动端订单占比达到95%。

线下城池扩张，门店模型迭代，同店静待改善。Q1小店与零售云继续加速开店，小店新开931家/已有门店5098家/储备签约门店1046家，针对小店社区流量入口属性丰富商品与服务内容实现模型迭代，上线“苏宁邮局”、“小店云超”等功能，同时上线社区拼团“苏小团”强化社交属性；布局前置仓55个满足“一小时达”消费需求。零售云加盟店新增451家/已有2499家，预计2019年继续2000+家开店节奏。 苏宁收购万达百货37家门店补足百货场景，目前已取得万达商业一个董事席位，围绕全渠道全场景布局强化消费者运营。Q1同店-4.92%已有预期，Q2随着家电消费回暖、促销政策等拉动有望改善。

全渠道多品类叠加基础设施，竞争优势凸显。截止3月末物仓储面积（含天天）964万平面米，快递网点26700万个，生鲜冷链仓46个，未来有望进一步加快物流仓储建设。公司拟出资5亿元与国君资本等设立100亿元基金，投资医疗健康、消费等产业。苏宁成立家电、快消、时尚百货、消费电子、国际五大商品集团强化供应链精细化管理运营，多品类、全产业协同有望持续提升竞争优势。

风险提示：经济波动影响消费、行业竞争加剧等。(来源：国泰君安 文/訾猛 李梓语 编选：网经社-电子商务研究中心)