(网经社讯)京东5月10日发布新一季财报，2019Q1实现营业收入1,210.81亿元，同比增长20.9%。归母净利润为73.19亿元，同比增长380%。年活跃买家数达3.11亿人。京东预计2019Q2实现营业收入1,450-1,500亿元，同比增长19%-23%。

我们认为，京东作为中国最大的自营电商平台，在当前销售规模和成本端严格控制的背景下，单季度盈利的大幅增长符合预期。目前京东逐渐偏重存量用户运营，客单价仍然保持稳健提升，但用户增长缓慢，线上产品销售和广告等服务性收入的增长压力逐步加剧。收入端增速放缓、利润端逐步崛起或将推动京东估值从PS向PE估值体系转变。建议关注京东收购五星电器后线下业务的进展，以及全年盈利能力的情况。

营收增速持续放缓，用户恢复稳健增长

用户：本季度京东年活跃买家环比增加520万人，用户恢复稳健增长；季度ARPU值达390元/人，同比增长50元/人，用户粘性进一步提升。主要是一季度公司优化资源统筹，尝试以新业务场景获取新用户，以及一年以上未购物的老用户回流优于预期的影响。与季度新增用户仍有较大规模增长的阿里和拼多多相比，京东偏重于深度运营存量用户，客单价有望进一步提升。

收入：2019Q1京东实现营业收入1,210.81亿元，同比增长20.9%，营收增速进一步放缓，低于苏宁同期25.4%的营收增速。2019Q1商品销售收入为1,086.51亿元，同比增长18.75%；拆分来看，家电3C产品的销售收入为707.02亿元，在苏宁、天猫冲击下，线上家电3C销售同比增速持续放缓至14%；百货收入为379.50亿元，同比增速放缓至28%。2019Q1服务收入为124.30亿元，同比增长44.03%，占比由去年同期8.62%提升至本期10.27%；其中，平台佣金及广告收入达81.44亿元，同比增长27%，增速进一步放缓，主要是用户增长放缓的影响；物流收入为42.86亿元，同比增长91%，第三方物流收入持续放量。

服务性收入提升毛利率，费用率得到有效控制

2019Q1服务收入占比提升拉动毛利率同比提升0.9%，经营费用率同比保持平稳。2019Q1销售费用率为3.3%，同比减少0.2%，费用控制成效持续凸显。管理费用率同比保持平稳水平。研发费率同比提升0.7%，未来仍将继续加大科技投入以提升经营效率、拉动销售增长。

本季度履约费用率同比减少0.5%，主要原因是第三方物流收入快速增长有效摊薄物流费用率，同时公司加强对物流成本的控制，取消快递员底薪、基础设施投资放缓，规模效益逐步体现。单位仓储支撑销售收入为1.01万元/平方米，同比增长10%，物流运营效率进一步提升。

盈利显著优化，二季度将加大盈利再投资力度

2019Q1京东商城经营利润率为2.7%，创下历史新高；归属于普通股股东的净利润达73.19亿元，同比增长380%。服务性收入占比提升、履约费率优化有效提升了经营利润率，在京东庞大的销售体量基础和前期亏损/微利的情况下，经营效率的提升带来净利润的大幅增长。针对二季度销售旺季，京东将延续之前回馈消费者的政策，将一季度盈利的一部分投入到二季度销售和营销预算中，拉动二季度用户和销售增长。

腾讯续签三年合作协议，京东健康进一步完善集团战略布局

本次财报中披露，京东与腾讯续签了三年的战略合作协议，新协议自2019年5月27日开始生效。腾讯会继续为京东提供微信一二级入口的流量支持，双方也将在交互、广告会员服务等多方面继续合作。据京东测算，未来三年在流量支持、广告业务和其他合作上支付给腾讯的费用将超过8亿美元，同时，京东将向腾讯出售作价超过2.5亿美元的A类普通股。与腾讯的战略合作成功延续，将有效缓解京东在流量端的压力，以更低的成本获取腾讯的资源支持。

2019年5月9日，京东健康子公司获得来自CPEChinaFund、中金资本和霸菱亚洲等投资者超过10亿美元的A轮融资，共计股权占比达14.5%，京东仍然是京东健康的控股股东。未来京东健康持续扩展核心业务，吸引行业人才，在医疗健康领域创新发展。京东健康和京东数科、京东物流子集团三足鼎立，将共同协同京东商城零售业务发展。

风险提示事件

（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。

附京东2019Q1电话会议纪要：

Q&A环节

【收入和毛利】

Q：家电3C收入增长放缓，对毛利的影响如何？综合百货增长很快，客单价对履单费用的影响如何？

A：虽然宏观经济放缓，但是京东家电3C营收增长较健康，虽然增速低于历史水平，但仍保持两位数增长，且增速高于行业水平，迅速占领了市场。同时与供应端合作，提供更加创新的产品和选择，在某些产品领域已经做到行业领先，会继续开发个性化产品，降价同时不扰乱线下的定价市场。在目前做得还不够好的品类，通过更优的采购价格也能获得收入增长。

客单价和履单费用主要和自营业务有关。自营综合百货客单价稳定缓慢增长，因为在下属的二三级类目做了跨品类营销，增加了关联销售。去年免运费门槛上调，消费者购买综合百货的粘性没有下降，同时我们对履单费用的控制也很好。一季度末开始，推出了新用户首购免邮，对拉新帮助很大，测试期还会持续一段时间，计入新用户获取成本中。

【盈利】

Q：如何看待本季度及今年的营业利润变化？管理层调高盈利指引吗？

A：一季度的业绩亮眼也只是这一个季度的表现，二季度结束后会根据情况调整业绩指引。国内市场竞争激烈，之后会继续投资来优化用户体验、拓展业务范围。会将一季度盈利的部分盈利投入到二季度促销季支出。本季度业绩验证了京东拥有强大的基础盈利能力，之后利润率会继续同比优化，只有不断投资，才能获得长期稳定增长。

Q：二季度盈利指引上升的原因是什么？是用户体验再投资，还是大量促销投入推动“6.18"销售额上升？

A：原因是多方面的：一是4月销售很好，我们认为是个性化界面带来用户体验改善的效果；二是去年“6.18”是假期，今年的季节性因素不同；三是一季度盈利对营收的再投资，要仔细评估确保产生高ROI，同时优化用户体验验。除了促销活动，也在策划营销方案。

Q：营收再投资可以理解，但京东盈利在过去几年中都有波动，现在规模更大了，盈利会进入稳定增长阶段吗？

A：过去几年盈利同比增加，去年的例外是因为对技术、京东物流等大量投资，确保零售利润持续增加的同时加快物流地产资本化，一定程度上弥补了盈利减少。我们重点关注收入情况，认为盈利会稳定增长，未来会更好地平衡收入和盈利。

Q：利润同比增长，管理层对京东零售业务的长期利润目标是多少？ GMV目标是多少？

A：中国零售市场快赶上美国，但零售龙头们的市占率还很小，而美国前20%的龙头贡献了50%零售额。京东虽然是中国最大的自营电商，但在零售市场的市占率还很低，增长潜力很大，所以我们愿意把盈利再投资，不断发展带来规模经济，能越早实现目标规模。

与最大的五家线下零售企业相比，京东运营结构和支出比优势明显（低于5%），给了我们再投资促增长的信心。长期来看，进入稳定增长阶段后运营结构和低支出比带来比线下零售企业更高的利润率。我们认为，自营业务利润率比线下零售高2%-3%，平台业务更高。

【物流】

Q：第三方物流毛利增长是因为产品价格提高、成本结构优化、还是订单量上升？

A： 2018Q2首次拓展外部物流业务，2017年双十一其实已经开始了第三方物流服务，京东长期积累的物流实力保证用户享有最优物流体验，在业务发展初期也为企业用户提供了试用期优惠费率，所以之前的毛利较低。内部和外部企业共享物流，京东自身零售业务的物流成本也被分摊了，随着试用期结束和物流效率提升，用户接受了正常的费率，带来现在第三方物流业务的毛利增长。

Q：一季度物流收入同比增长90%，京东物流主要的战略和KPI是什么，之后京东物流的毛利增长和成本结构的趋势如何？

A：京东物流核心KPI主要是体验和效率。我们非常关心客户对于京东物流的评价，以及如何更快地送达产品和货物。过去几个季度京东物流一直在做效率和体验改进工作。一方面会借助技术驱动，另一方面通过良好体验获得更多订单，让物流的规模不断增加。虽然一月份是物流淡季，但还是保证了运营稳定。过去两个季度外单毛利整体变优，之后几个季度希望外单毛利继续上升。同时会保证客户的高体验。

Q：现在京东物流的利用率是什么水平？京东什么时候会开始下一轮物流投资？

A：从物流基础设施来说，去年开始在仓储、运输、终端和物流技术这几个环节做了大量的战略投入。从物流基础设施使用效率来说，还有很大提升空间：一方面通过规模提升，另一方面通过物流技术提升。今年及以后还会继续在仓储和物流技术上持续投入，终端也是重要投入的一部分。物流注重规模、体验和效率，通过物流技术的不断完善，一定会提升运营效率和运营体验。

【广告】

Q：APP新界面增加千人千面和信息流等特征，转化率如何？广告业务的展望是怎样的？

A：用户更新需要时间，新版APP会随时间推移覆盖更多人。京东做到了更快更准找到目标商品，这部分符合用户预期，但也看到年轻用户希望逛平台（消磨时间），去年8、9月开始在做相应的APP开发和迭代工作。除了界面改版外还增加了很多胡勇，转化率、首页流量分发效率都是重要的衡量指标。在目前的测试阶段，用户粘性、回访率表现较好，使用搜索功能的用户占比没有改变，搜索和推送/展现共存。APP改版显著提升店铺和内容流量，千人千面和信息流的大幅增长为提升广告库存提供可能，在之后几个季度才会有具体的影响。改版是长期的过程，算法需要不断迭代和优化。

【腾讯合作】

Q：京东和腾讯合作的新进展？用户数量增长缓慢，接下来管理层有什么计划加快用户获取？

A：过去五年京东和腾讯的紧密合作取得很大成功，未来三年会在访问入口、广告业务、腾讯视频/QQ音乐会员等多方面继续加深合作。过去在微信建立起一定的用户规模、品牌以及销售额，同时微信也在不断迭代，微信购物也越来越多，微信一级入口每天的新访客超过50%。一级入口的产品形态创新，差异化渠道运营都接下来的工作重点，与腾讯的合作空间还很大。

新用户获取方面，整个公司做了一些新的统筹，重新协调了资源。在健康的获客成本下，用户数量恢复增长。我们还做了两项工作：一是尝试用新业务场景做用户获取，一季度已经做了尝试，二季度会继续加大试水力度；二是加大了对一年以上未购物的老用户唤醒，一季度通过资源投入、新技术以及运营手段创新，老用户回流优于预期。

【行业】

Q：京东级别的电商是行业中心化领导者，近期上市的去中心化电商的发展会占据京东主要品类的市场份额吗？如何预防？

A：京东是零售商和零售基础设施服务的提供者，零售市场去中心化的趋势会一直延续，但新的零售商可能没有能力搭建复杂的电商基础设施，因此京东从垂直转型为开放模式，开放物流、服务等基础设施来赋能新兴电商，在开展自身业务的同时成为服务提供者，建立电商生态。目前这些举措成效不错，新零售业态总会出现，但大规模采购产生的规模经济和经营效率提升不会改变。京东一直是最大、也是唯一的自营电商，这是一个很大的优势，很难被别的竞争者干扰。

（来源：中泰零售电商研究平台 文/彭毅 龙凌波 编选：网经社-电子商务研究中心）