(网经社讯)2019年中报公司本部业务净利润增长 39.6%,增长符合预期。1)19H1本部净利润增长 39.6%。上半年公司实现收入 16.3亿元,同比增长 32.4%;实现净利润 3.9亿元,同比增长 32.4%。其中,公司本部业务实现收入 4.2亿元,同比增长约 37.4%;净利润 3.3亿元,同比增长 39.6%;子公司时间互联上半年实现收入 12.1亿元,净利润 5739万元。

2)货币化率短期有所波动。公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入3.8亿元,同比增长 35.6%。我们推算上半年两项业务对应的货币化率为 3.5%,较去年同期有所下降,货币化率短期波动、中长期有望趋于稳健。

19Q2主要平台高增长持续,南极人品牌 GMV 增长 78.8%。1)分平台来看,19Q2公司阿里渠道 GMV 达 37.6亿元,同比增长 61.9%;京东渠道 GMV 达 9.2亿元,同比增长 37.4%;社交电商渠道 GMV 达 8.4亿元,同比增长 160.2%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看, 19Q2公司旗下品牌群中,南极人品牌 GMV 达 50.2亿元,同比增长 78.8%,表现超预期;卡帝乐品牌 GMV 达 7.0亿元,同比增长 35.0%。

现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。现金流量表方面,公司中报实现经营性现金流 1.5亿元,同比增长 43.1%,现金流增长快于利润增速,其中,本部经营性现金流 1.2亿元保持稳健,时间互联转正至 2608万元。资产负债表方面,应收账款规模环比持平、账期缩短。公司中报应收账款 9.3亿元,较年初增加 1.6亿元,环比一季报持平。同比来看,公司在品牌授权及综合服务业务的收入实现 35.6%的增长下,该项业务产生的应收账款仅增长 26.2%,账期进一步缩短。公司保理业务、时间互业务应收账款规模环比保持平稳,同比分别下降 23.7%、32.5%。现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。

线上马太效应强化、性价比优势突出,护城河优势建立。1)获客积累优势扩大。上半年消费者在公司授权的阿里平台店铺的支付件数近 1.3亿件,支付人次超过 1亿;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近 4000万人,月均客单价为 49元,月均转换率为19.64%。2)品类市占率持续提升。上半年公司旗下内衣品类在阿里平台实现 GMV23.3亿元,同比增长 56.0%;市占率达到 7.10%,较去年同期提升 1.6pct。家纺品类在阿里平台实现 GMV12.9亿元,同比增长 51.6%;市占率达到 6.98%,同比提升 1.36pct。公司在优势品类中仍有大量三级细分类目待进一步开发,看好公司核心品类市占率持续提升。

预计 2019年下半年 GMV 仍将保持高速增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

公司核心竞争力形成,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在 GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应 PE 分别为 21/16/13倍,维持“买入”评级。(来源：申万宏源 文/王立平 编选：网经社)