(网经社讯)公司概况：优质化妆品电商深度服务提供商

公司成立于2012 年，主营化妆品代运营服务，18 年营收及净利分别为10.13、1.63 亿元，14~18 年复合增速为154.94%、470.80%。业务模式涵盖线上代运营、线上分销及内容服务等，截至目前已合作20+国内外品牌（包含百雀羚、宝洁旗下部分品牌及爱茉莉太平洋旗下部分品牌），其中百雀羚18 年营收占比61%。

行业概况：电商代运营行业快速发展，竞争升级模式深化

我国化妆品行业获益消费升级快速发展，电商成为化妆品领域成长性最好的渠道，品牌商纷纷布局电商渠道催生化妆品代运营发展。18 年我国电商代运营行业市场规模9623 亿元，2013~2018 年复合增速51.38%。行业格局分散，多数代运营商规模体量较小。

代运营商向上对接品牌商，向下对接电商平台。在电商发展早期，品牌方电商运营经验较弱、对代运营商依赖性较大，竞争主要集中在站内流量引流，与平台的关系决定流量的获取难易及成本高低；近年国内外化妆品品牌加速布局电商渠道，同时内容营销兴起等站外低成本价值被挖掘，电商运营环境复杂化，对专业代运营商要求提高，服务深化提上日程。

公司优势：精细化运营充分分享行业红利，服务深化增强长期竞争力

公司获益行业红利高速成长，对比已（拟）上市可比公司，规模仍有提升空间，成长性处中游，经营质量较优。

公司2012 年起家于百雀羚电商代运营，助力百雀羚快速成长为护肤品龙头、市占率从12 年的0.8%提升至18 年的4.5%，公司自身业绩亦呈现迅速增长。公司代运营业务不断精细化夯实竞争力，同时深化服务内容，参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节，短期仍将充分分享行业需求增长红利，长期品牌商逐步提升自主运营比例后仍有望持续保持竞争力。

盈利预测与估值

化妆品行业景气，各渠道中电商成长性最高，代运营需求旺盛，公司垂直化妆品领域精细化代运营，有望获益行业机遇，服务内容深化，长期竞争力强。预计19~21 年EPS 2.65/3.60/4.70 元，考虑行业成长性及景气度，建议给予20 年50 倍PE，目标价180 元，给予“买入”评级。

风险提示：单一品牌集中度较高；品牌方收回线上代运营授权，自主进入电商运营领域。（来源：光大证券 文/李婕 罗晓婷 范佳瓅 编选：网经社）