(网经社讯)小米三季利润数据超预期，主要源于智能手机毛利率改善，以及当季投资收益贡献增加等。智能手机全球销量同比略有下滑，海外高增速部分弥补国内下行压力，静待5G换机周期的销量表现。大家电销量表现亮眼，长期看好AIoT布局。手机相关互联网服务承压，关注电商、金融进展。

三季报利润超预期，手机毛利率环比小幅改善。2019Q3收入536.6亿元(同比+5.5%，环比+3.3%)，调整后净利润34.7亿元(同比+20.3%，环比-4.5%)，其中处置投资录得税后净收益3.9亿元。前三季度收入1493.7亿元(同比+14.5%)，调整后净利润91.9亿元(同比+37.1%)。Q3业绩超预期的主要原因为智能手机毛利率提升至9.0%，相比Q1毛利率3.3%、Q2毛利率8.1%持续改善，我们推测主要原因包括欧元汇率上行，面板、DRAM、NAND等重要原材料价格下行，以及增值税税改红利的延续。Q3海外收入261亿元，海外收入占比提升至48.7%，全球化战略初见成效。

智能手机：海外高增速部分弥补国内下行，静待5G新品。2019Q3智能手机收入322.7亿元(同比-7.8%)，全球出货量3210万台(同比-3.6%)。据IDC数据，Q3国内出货量970万台(同比-30.5%)，海外出货量2304万台(同比+15.9%)。国内竞争加剧，静待5G换机周期的销量表现。公司于9月发布了中国市场的第一款5G手机小米9Pro5G，并计划于2020年发布至少10款5G手机。海外增量主要在西欧市场，据Canalys统计，2019Q3小米在西欧市场出货量排名第四，同比+90.9%。其中在西班牙智能手机出货量公开渠道排名第一、整体市场排名第二，市场占有率达22.9%。

IoT与生活消费产品：大家电贡献重要增量，长期看好AIoT布局。2019Q3IoT收入156.1亿元(+44.4%)，收入占比达29.1%。小米电视出货量达310万台(同比+59.8%)，稳居中国大陆电视出货量第一，市占率16.9%，稳居全球电视出货量前五位。此外，公司积极推进包括笔记本电脑、空调、冰箱、洗衣机等业务，并于11月推出新品小米手表。IoT平台已连接设备数达到2.132亿台(同比+62.0%)，小爱同学月活超5790万(同比+68.6%)，米家APP月活3210万，其中非小米智能手机用户占比达63.0%。我们长期看好公司在AIoT领域的领先布局和软硬件一体能力。

互联网服务：手机相关业务承压，关注多种互联网服务变现。2019Q3互联网收入53.1亿元(+12.3%)。MIUI月活2.916亿(同比+29.9%)，其中国内MIUI月活1.128亿(环比-230万)，海外MIUI月活1.788亿。Q3广告收入29亿元(同比-9.0%)，游戏收入8亿元(同比+26.0%)，其他互联网增值服务收入16亿元(同比+78.2%)。Q3来自中国手机广告和游戏之外的互联网收入(电商、金融、电视、海外)占互联网业务总收入37.2%，同比+87.8%。

投资建议：2019年手机市场承压、行业竞争加剧，公司手机收入占比或将继续下降，IoT收入占比提升。2020年5G换机潮将推动手机厂商进一步洗牌，静待公司5G新品表现。我们长期看好小米在IoT领域的长期空间和成长性，公司在相关领域的业务布局和股权投资可能成为未来亮点。考虑到今年以来存储芯片等关键原材料价格的持续疲软，以及出售投资收益的增加，我们调整2019/20/21年Non-IFRS盈利预测至111.4、126.5、155.6亿元(原预测108/131/160亿元)。我们给予公司2020年22X PE，对应目标价12.8港元，维持“买入”评级。（来源：中信证券 编选：网经社）