(网经社讯)报告要点

核心观点：重点把握仍享细分行业景气度且回调较多的标的

近期由于市场短期对于终端消费的担忧，伴随零售板块部分优质龙头企业出现深幅回调，当前时点，我们建议重点把握有能力进行有效扩张的低估值龙头企业，重点推荐：天虹股份、爱婴室、苏宁易购。整体来看，今年上半年消费结构显著分化，需要在较高景气度支撑的细分子行业中重点挖掘具有较强扩张能力的企业。基于此，围绕生鲜超市、购物中心、母婴等三大高景气度子行业，重点推荐：1）加快门店扩张和外延整合的生鲜超市永辉超市、家家悦；2）加快下沉的社区购物中心天虹股份；3）以并购整合和开店并举方式加快拓展市场的母婴连锁爱婴室。同时重点推荐估值低位望迎环比改善的苏宁易购和周大生。

周度聚焦：从盒马战略变化看生鲜新业态模式

2019 年生鲜新业态的竞争进入白热化阶段，而近期市场关于本轮生鲜新零售的先行者盒马鲜生门店调整的讨论较多，本篇报告，我们梳理今年以来阿里对盒马的定位、以及盒马自身战略重心的变化，并试图归总其战略变化背后的动因。

组织架构调整，突出战略地位

2019 年阿里将盒马升级为阿里体系内部独立事业群。我们认为，盒马从组织架构上的升级，彰显其对阿里战略地位的重要性：从品类拓展而言，盒马丰富了阿里生鲜消费场景，部分打破了阿里纯线上模式品类拓展上的显著，而从流量端而言，在线上流量进入存量竞争的今天，盒马也为阿里提供了线下消费入口。

填补空缺市场，着力业态重塑

在盒马鲜生原有大店模式仅围绕城市核心商圈布局，延展性稍微不足的背景下，2019 年盒马针对其品类结构、商品形态、服务模式进行深度反思，围绕周边不同客群的消费容量、消费水平、年龄层次，进行不同品类、不同服务类型、不同商品形态的弹性布局，但相似的路径是门店的小型化，提升门店扩张的灵活性，使其能够深入城市的毛细血管进行密集渗透，一轮业态创新之后，不同业态各司其职：盒马鲜生完成对一、二线城市核心商圈的覆盖，针对办公商圈推出盒马F2 主打即食餐饮，而针对社区、郊区和低线城市，以定位更加大众化的盒马mini 和盒马菜场两种业态进行渗透。我们认为，盒马着力推进业态重塑、定位调整和门店的小型化布局，与谊品生鲜、永辉mini 等同业在趋势上相似，均是采用更小面积的业态、更灵活的组织形式，触达1 公里以内的社区服务生态，从而提升生鲜消费的频次和消费者黏性，有望在流量端逐步形成生态闭环。

风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；

2. 企业转型进度不达预期。（来源：长江证券 文/李锦 陈亮）