(网经社讯)事件：小熊电器发布2019年业绩快报，全年实现营业总收入26.92亿元，同比增31.92%；归母净利润2.60 亿元，同比增长40.08%。

净利润率为9.65%，同比提升0.56pct。

其中Q4 实现营业总收入9.71 亿元，同比增34.30%；归母净利润0.92 万元，同比增长39.43%。净利润率为9.47%，同比提升0.31pct。

一、 营收端维持高速增长 大单品表现稳健

小家电市场景气度偏弱背景下，公司保持高速增长。公司全年收入增速为31.92%，其中单四季度收入增速为34.30%，在小家电行业压力较大、增速放缓的2019 年仍保持高速增长实属不易。据淘宝数据显示，10-12 月份小熊电器全淘宝口径销量增速为18.91%、40.90%、31.94%，公司上市后品牌效应和行业地位大幅提振，今年前三季度将依然受益于品牌效应低基数红利，有望持续保持高速增长。

养生壶作为公司大单品依旧保持高速增长。据奥维云网数据显示，全年养生壶行业线上销量1383 万（养生壶主要份额在线上），同比增长21.87%。小熊线上保持约28%的市占率，充分享受创意小家电中大单品的行业红利，目前市场规模约20 亿，类似产品热水壶市场规模约60 亿，行业空间较大。

二、边际成本不断改善 业绩弹性持续释放

2019 年全年净利润率为9.65%，同比提升0.56pct。其中19Q4 净利润率为9.47%，同比提升0.31pct。盈利能力的大幅提高其中主要来源于成本端原材料价格的改善。

原材料方面，塑料、包材、玻璃的价格波动对成本影响相对较大。

其中，塑料价格变动与公司采购成本高度相关。2018 年以来塑料价格不断下降，2019 年Q4 塑料价格同比下滑9.97%，利润端持续受益。

包材的主要成分为瓦楞纸，自2018 年6 月份瓦楞纸价格不断走低，2019 年Q4 瓦楞纸价格同比下滑11.33%。

塑料、玻璃、包材采购额占收入（2018 年口径）比例分别为7.49%、3.00%、5.09%，2019Q4 三种材料价格同比-9.97%、2.60%、-11.33%，对利润率的边际影响分别为-0.75%、0.08%、-0.58%（塑料的占比较高且历史上价格走势与公司采购成本高度相关），整体对利润率的影响区间约为0.75-1.25pct，对应19Q4 净利润率9.47%，成本端带来的业绩弹性约提振7.9%-13.2%。

三、高新技术企业认证 所得税红利凸显

业绩提振的另一大要素是企业所得税的改善。19 年5 月公司取得高新技术认证，所得税率由25%调整至15%，对于2018 年业绩已进行追溯调整（报表体现为22.29%）。由业绩快报推测，公司2019 年企业所得税率约20%，19Q4 税率约16%（历史上四季度税率均低于全年）。

2019 年全年由企业所得税改善带来的业绩弹性约为2.95%。中期公司企业所得税有望收敛于15%（此愿景需小熊子公司同样获得优惠税率），税率带来的业绩弹性仍有6.25%的成长空间。

四、品类丰富度不断提升 布局婴童、个护领域

小熊保持产品不断更新迭代，品类丰富度稳步提高，小家电行业长期增长核心即品类丰富度的提高，小熊在研发和新品推广不仅有数量保证，还有质量支撑。

中长期公司增长主要依赖品类扩张，从厨小电到婴童、个护系列。

根据小熊官方商城产品列表，个护产品包括烘干机、电风扇吸尘器等。

婴童方面包括辅食机、温奶器等，婴童产品天然与女性高度关联，小熊粉丝中大部分以年轻女性为主，从原有产品向婴童的导流更顺畅更精准，中期有望直接受益于母婴市场红利。

快速的市场响应和优质创意是公司增长的源动力，预计2020 年小熊新品占比有望达到30%，丰富多样的新产品也将有利于公司打造品牌价值，进而实现利润的增长。

五、盈利预测

综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021 年的收入增速分别为27%和25%，净利润增速分别为30%、27%，对应EPS 分别为2.81、3.57。

六、风险提示

行业景气度下行，原材料成本上行等。（来源：太平洋证券 文/肖垚 编选：网经社）