(网经社讯)投资要点：

公司是女鞋龙头企业，收购遥望网络切入电商。1）公司原主业为女鞋，2016年起布局互联网业务.陆续收购了新媒体公司时尚锋迅、北京时欣，2019年并购MCN机构遥望网络，逐步打造“时尚IP生态圈"。2）公司收入业绩持续提升，盈利能力持续改善。公司2019年实现营业收入20.9亿元，同比增长36.6%，归母净利润1.5亿元，同比增长1583%。

净利率达7.9%，收购遥望后盈利能力得到改善。

迈入MCN黄金赛道，公司增长空间广阔。1）遥望网络主要经营传统互联网广告投放、基于微信的社交营销、以及社交电商业务。2019 年实现归母净利润2.2亿元，同比增长29.4%。

2）直播电商行业高速发展。各大平台纷纷布局，MCN机构强劲生长。我国直播电商行业2019年GMV达到3900亿元，2017年2019年CAGR高达255%。但目前渗透率较低.增量空间巨大。淘宝、快手、抖音等平台纷纷布局直播行业，推出众多扶持政策。随着行业的急速发展，MCN机构作为业链中重要的一环，生长强劲，2019年市场规模达到168亿元，同比增速超过40%。

3）公司深谙“人。货、场”的电商逻辑，核心竞争力明显。公司通过外部签约明星、KOL 以及内部孵化培养主播打造达人矩阵，目前已签约王祖蓝、张柏芝、瑜大公子等明星 和网红，同时公司具有标准化且高效的达人孵化流程和体系。在货的方面，公司拥有强大的招商、选品能力。供应链稳定，并不断完善售后服务。平台方面，公司今年重点布局快手和抖音，公司可以将在快手运营的成功经验运用到抖音上。此外，公司在各大平台陆续布局，开启跑马圈地的时代。

原有业务积极调整，新旧业务有望协同。1）女鞋业务，公司多品牌矩阵，逐步降低线下自营店铺比例，赋能品牌集合店。进行线上线下全渠道营销。2）时尚新媒体业务，公司子公司时尚锋迅和北京时欣，拥有旗下Onlylady女人志和Kimiss闺蜜网两大时尚垂直平台，未来公司将进-步推进其影响力和变现力。3）公司女鞋业务、时尚新媒体业务与直播电商业务有望形成协同效应，打造时尚IP生态圈。

公司并购遥望网络切入直播电商黄金赛道，充分享受直播电商行业红利。目前公司拥有完善的明星+达人矩阵，且己形成-套高效且标准化的达人孵化体系，后端供应链能力强，在快手平台已经成功突围，拥有先发优势，未来有望将成功经验复制到抖音等其他平台。未来公司将利用多渠道优势，构建起与海量品牌及供应链深度合作，链接起海量中腰部主播的S2B服务平台，形成一体化营销服务闭环，实现真正的品效合一，首次覆盖给予买入评级。预计20-22年实现归母净利润2.0/4.8/7.7亿元，对应PE为76/32/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：直播电商业务低于预期；女鞋业务大幅下滑。