(网经社讯)报告摘要：

事件：公司2020H1 实现营收9.15 亿元，同比+2.73%；归母净利润-1.04亿元， 同比-270.76%； 扣非归母净利润-1.02 亿元， 同比-270.77%；2020Q1/Q2 营收3.36/5.78 亿元，同比-21.3/+25.0%，环比+72.2%，营收环比改善；归母净利润-0.49/-0.55 亿元，同比-330.1/-238.6%，环比-11.1%。

点评：KOL 运营&供应链管理能力再验证，直播电商带货数据表现亮眼。

KOL 运营端，遥望上半年加大主播签约&淘汰力度，Q2 以来新签包含王耀庆等60 位明星或主播/达人，已经形成以王祖蓝、瑜大公子等为代表的成熟直播电商主播梯队；供应链端，公司快手/抖音独家合作品牌数增至20 个，Q2 以来新增温碧泉、萃华珠宝、高姿等多个品牌，同时也获得耐克、阿迪达斯、PUMA 等运动品牌在直播渠道的经销/分销权，品牌合作深度和供应链丰富度不断提升；遥望上半年GMV实现爆发式增长，合计GMV 约9 亿元（Q1 约1.52 亿，Q2 约7.5 亿，环比+393.42%），带动公司整体互联网广告业务高速增长（同比+59.93%），业务占比已达55.84%。

疫情影响下女鞋积极优化，轻装上阵确定性加强。疫情期间店铺停业、线下人流骤减，致传统女鞋零售业务同比大幅下滑，零售业态较高刚性费用致使公司上半年经营性亏损，符合市场预期。但2020H1 公司积极推动经营模式优化，轻自营重加盟，同时积极开拓私域流量，小程序分销业务和短视频/直播带货业务；新模式、新渠道上半年贡献GMV约7,000 万元，积极弥补线下销售颓势，女鞋业务下半年预计将逐渐减少亏损；与此同时，公司此次合计减值1.05 亿元库存，风险释放下半年业绩确定性加强。

直播电商大势所趋，下半年表现值得期待。随着公司杭州直播电商产业基地100+主播直播间和50+品牌直播间投入使用，并积极搭建消费品牌独家直播电商代运营和全案营销服务，公司有望逐步形成“品效合一”的营销服务闭环，实现全年GMV的爆发式增长并贡献显著业绩增量。

投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润1.91/4.73/7.19 亿元，EPS为0.26/0.64/0.97 元，对应PE 为70.83x/28.64x/18.84x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险。