(网经社讯)事件

公司公布2020 年中报，上半年实现营业收入7.94 亿元，同比下降2.59%；归母净利润2.68 亿元，同比增长4.60%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长0.59%。

简评

H1 线上增长27%，直营电商获得长足进展

公司Q2 单季收入4.23 亿元，同比下降5.93%，增速环比Q1下降7.46pct，预计主因线下及线上经销模式对疫情滞后反应，于Q2 发货收入有所影响，尤其是线下销售仍在持续恢复中。

从品类上看，上半年公司强项眼部类产品优势地位进一步突出。H1 眼部类产品收入2.58 亿元，同比增长17.92%，占总收入比例32.54%，同比提升5.66pct；护肤类、洁肤类产品收入分别同降8.77%、13.30%至4.36 亿元、0.91 亿元，占总收入比例分别同降3.72pct、1.42pct 至54.95%、11.51%。

渠道上，疫情后顺应流量趋势，进一步突出线上战略地位，丰富线上多元化营销和上新力度，上半年线上收入4.26 亿元，同增27.4%，占总收入53.71%，占比同增12.6pct。以丸美天猫旗舰店为主的线上直营获长足进展，上半年收入同比大增45.96%，天猫旗舰店则实现同增68%。尤其是Q2 受热卖新品小红笔眼霜带动，单季线上直营收入实现同比翻倍以上增长。线上分销Q1增速超30%，Q2 有所减缓，预计上半年增速仍超过20%。

线下则受疫情影响而较为承压，上半年收入3.67 亿元，同比下降23.47%，尤其是大盘受影响较大的CS 和百货，预计收入下降均超过20%。美容院则受益VIP 客户黏性较强，并在疫情后率先落实线上沙龙、空中美课等线上营销和互动形式，维持消费积极性，预计上半年跌幅较小。

营销、新品、渠道持续拓展年轻化、多元化

上半年虽有疫情压力，但公司继续在营销、新品、渠道等展现近年来持续推进的年轻化、多元化等创新性工作，新成立社媒部门以应对年轻化营销需求。

产品上，今年公司显著加快上新节奏，相继上市MARUBI TOKYO 日本珠臻皙奢养系列、小红笔眼霜、丸美白色之恋光透精华露、春纪大麻深修护焕肤系列等多款颇有影响新品。尤其是小红笔眼霜专门定位年轻群体眼部护理需求，成为首款天猫小黑盒线上首发国货品牌产品，上线之初便获极高关注，借助流量明星朱正廷引爆关注度，持续利用小红书、抖音、B 站等KOL/KOC 进行持续曝光，并与《狐妖小红娘》等年轻化IP 联合营销，全面提升年轻群体认知，成为上半年公司线上直营高增的关键。截止H1 末小红笔眼霜线上线下销量合计超过28 万支，预计下半年将持续贡献增量。

营销上，除配合新品年轻化营销外，公司今年继续强化品牌传递，联合天猫小黑盒策划“最美东方眼”专题，深化丸美眼部国货龙头形象。在加大社交媒体投放同时，坚持网络视频、户外大屏、机场、地铁站、楼宇电梯等网络和流量密集区视觉投放，如《安家》《三十而已》等热播剧目。

渠道上，线上方面，公司疫情后加大短视频和直播的投放力度，直播平台、主播类型丰富多元，与新品发售有机结合，落实品效合一。公司上半年开通还小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，强化品牌私域流量运营，促进各平台协同引流。线下方面，在进店客流大幅下滑情况下，公司加强经销商和门店线上培训，快速组建针对线下门店直播的团队，H1 完成丸美线下CS 区域联动直播14 场、百万店直播34 场，协助CS 店开展近7000 场空中会员沙龙会，百货、美容院积极开展各项空中沙龙会、私享会、直播会等线上活动。

毛利率和费用率均有下降，销售和研发投入未因疫情而大幅削减H1 综合毛利率67.55%，同降0.87pct，其中Q2 毛利率69.34%，同降0.73pct，下降预计主因促销力度有所加大，例如直播销售占比提升。

H1 期间费用率同降1.46pct 至33.31%，销售费用率同增1.12pct 至30.34%，公司上半年新品上市增加，相关产品宣传及品牌宣传未因疫情而受明显影响；管理费用率同降0.71pct 至3.80%，主因中介费用及社保费用减少；财务费用率同降2.64pct，主因定存利息收入增加；研发费用率同增0.78pct，公司亦未因疫情而削减研发端投入，持续为新品和基础研究做储备。费用率下降助上半年扣非业绩同比略增，叠加投资收益同增164.65%至0.32 亿元（主因交易性金融资产到期取得投资收益增加），整体业绩同增4.6%。

H1 末存货1.55 亿元，较年初减少17.08%，同比增加20.68%，存货周转天数同增29 天至119 天，除疫情影响发货外，与公司直营销售占比提升有关。应收账款周转天数1.2 天，处于与公司业务相匹配的正常水平。

经营活动现金净流入0.67 亿元，同降65.59%，主要是疫情影响销售端有所减缓。

投资建议：上半年公司电商增长显著，尤其是直营电商受新品带动明显，品牌影响力提升，公司电商综合运营能力、社媒传播能力等亦有明显提升。公司过去对于成熟女性明星产品打造效果卓越，经典系列长尾红利延续至今，当下重心转向以年轻群体为主的年轻化、多元化、创新性产品和传播导向，今年作为关键一年，上半年品牌整体呈现可喜变化，后续动作值得期待。同时公司优化年轻品牌培养方法论，加大与外部团队合作，以合资形式提供孵化平台及赋能。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为5.69 亿元、6.67 亿元、7.70 亿元，对应PE 为54 倍、46 倍、40 倍，维持“买入”评级。

风险因素：疫情影响消费时间超预期；新品长尾效应不足；研发未跟紧消费者需求；国外大牌下沉竞争等。