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研报:招商证券:三只松鼠:收入有所承压 精简SKU与发力线下并举
宁浮洁 丁浙川 李秀敏招商证券发布时间:2020年11月30日 09:51:45

(网经社讯)事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司营业收入72.31亿元,同比增长7.7%,归母净利润2.64亿元,同比下滑10.6%;Q3单季度实现营业收入19.79亿元,同比下滑10.16%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长161.72%。 

线上竞争较为激烈,收入短期承压。受线上渠道分散化以及线上零食品牌竞争加剧的影响,公司收入端承压,首次出现单季度负增长。新兴电商对于线上电商形成分流,线上平台流量规则发生变化,叠加零食市场竞争较为激烈,公司收入短期承压。 

Q3毛利率明显改善,净利率水平显著提升。公司前三季度毛利率27.0%,同比下滑2.13pct,销售/管理/财务费用率分别为20.02%/2.33%/-0.13%,同比-0.92/+0.63/+0.05pct,净利率3.65%。进入第三季度,受益于公司促销力度收窄和公司线下渠道占比提升,公司毛利率显著改善。单三季度Q3毛利率为30.45%,同比提升4.78pct;由于线下渠道拓展,期间费用率略有提升,销售/管理/财务费用率分别为22.64%/2.65%/-0.55%,同比+0.87/+0.67/+0.10pct,Q3单季度净利率为3.86%,同比提升2.54pct。 

精简SKU强化品牌,精准定位坚果。三只松鼠定位逐步清晰,将进一步强化品牌力从而改善线上渠道流量红利减弱带来竞争加剧的局面。公司专注定位优势坚果品类,砍掉低效长尾SKU,公司负责人公开表示2020年底将SKU精简至300个,相当于原有SKU的一半开拓线下渠道,强化供应链支持。公司加强对线下渠道的重视,拟向加盟松鼠小店的经营者个人提供合计不超过人民币3亿元的担保额度。同时,公司孙公司三只松鼠华东供应链管理有限与安徽无为经济开发区管理委员会签署投资协议,投资20.6亿人民币用于合作建设“三只松鼠联盟工厂”项目。 

投资意见:短期行业竞争加剧导致收入阶段性承压,公司品牌和战略定位逐步清晰,我们对公司远期发展抱有信心,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.33/2.99/3.66亿元,目前股价对应2020/2021年PE分别为95.7/74.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。  

风险提示:行业竞争加剧;线上增速放缓;线下同店承压;对外投资担保影响公司财务状况;食品安全等因素。

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