(网经社讯)值得买完成流量口碑累积，进入流量变现期。值得买平台自上线以来凭借其“优质好价”+“严肃推荐”的内容完成了前期的用户积累和口碑沉淀，当前进入用户流量变现期。2016-2019 公司营业收入年均复合增速49%，归母净利润年均复合增速50%。

公司作为社区型导购平台主要通过导购佣金和广告营销进行变现。

（1）2016-2019 公司导购产生的GMV 年均复合增速64%，导购佣金收入年均复合增速51%，导购赛道低获客成本，高变现天花板。导购赛道低获客成本主因其低价优惠内容对于用户吸引。2019 年值得买的单用户平均获客成本仅为51 元，远低于阿里、京东、拼多多的704、392、和163元。高变现天花板主要来自于导购连接电商交易，性比价优势下用户粘性较高。

（2）2016-2019 公司广告收入年均复合增速47%，优质内容和社区属性构建公司护城河，吸引并留住用户群完成营销变现。公司的动态奖励机制激励用户产出UGC 内容，保证平台社区内拥有持续不断的高质量内容供给，值得买App30 天用户留存率高达75%，领先行业第二名将近12pct，平台内高粉丝用户内容的平均收藏率达到0.98%，是其他平台的3-5 倍，高粘性社区用户和精准的消费客户定位更受广告主青睐。

我们认为公司是移动互联网+消费领域稀缺的平台型标的。值得买平台社区氛围好，用户高活跃，平台货币化能力有望持续提升。我们预计公司未来三年净利润仍能维持30%以上增速，主要逻辑有（1）公司通过用户激励和短视频/直播等新形式不断增加优质内容的供给，我们预计未来三年公司月活用户数平均每年增长15%；

（2）导购佣金收入增长取决于GMV 和佣金率，生活频道的上线有助于消费频次的提升，我们预计未来三年用户年平均购买次数分别为3.6、4.0、4.2 次，GMV 有望提升至198、253、336 亿元。高佣金率的短视频/直播及生活频道业务上线后，我们预计未来三年公司整体佣金率有望提升至2.3%、2.4%、2.5%；（3）广告收入增长取决于月活用户数和广告Arpu 值，我们预计未来三年广告Arpu 分别为11.1、11.7、12.2 元，主因疫情引导品牌主加强线上零售渠道建设，以及对于线上营销及导购平台重视度的提升。

我们预计公司2020-2022 年分别实现营业总收入8.3、10.9、14.2 亿元，归母净利润1.6、2.3、3.0 亿元，同比增速为38%、37%、31%。2020-2022年分别实现EPS 2.0、2.8、3.7 元，9 月4 日收盘价对应2020-2022 年每股收益的市盈率分别为57x、42x 和32x，维持买入评级。