(网经社讯)Q3 线上营收增长承压 线下处于恢复过程中

20Q1-Q3 公司营收55.3 亿，同比+1.3%；归母净利2.6 亿，同比-16.1%；其中20Q3 实现营收19.2 亿，同比-1.8%，归母净利1.0 亿，同比-13.8%。

20Q3 线上/线下营收同比-2.0%/-2.6%，线上营收下滑主要系线上需求放缓、多品牌分流以及竞争加剧所致；线下则是华中区域受疫情影响在Q3 仍有体现，但营收降幅较20H1 收窄，公司业绩短期承压，中长期看，行业空间、公司发展路径都较为清晰，我们看好公司作为高端零食龙头全渠道发力带来的长期成长性，预计20-22 年EPS0.91/1.20/1.53 元，维持“买入”。

20Q3 线上营收增长承压，线下营收降幅较上半年有所缩窄良品坚持均衡化、高端化的渠道/产品结构，20Q3 公司线上/线下实现营收9.0 亿/9.9 亿，分别同比-2.0%/-2.6%，线下营收降幅较上半年有所收窄（20H1营收同比-11.2%），但疫情冲击带来的影响犹在。线下具体来看，20Q3 加盟批发零售/ 加盟辅助管理/直营零售/ 一般特许经营/团购营收分别为4.9/0.95/3.5/0.3/0.2 亿，同比-1.3%/+1.8%/-5.9%/+8.4%/-8.6%家。线上来看，良品铺子阿里线上渠道 7-9 月销售额同比-42%/-26%/-29%（据淘数据），下滑主要系线上需求放缓、线上平台多品牌分流以及竞争加剧所致。

区域拓展继续推进，拓展品类布局，推进全渠道新零售赋能公司今年进驻了华北市场，继续加大在华东、华南等地区的市场开拓力度，20Q3 线下华中/华东/西南/华南/其他营收分别为5.45/1.77/1.17/1.22/2.72亿，同比-14.8%/ +20.9%/+14.1%/+17.9%/ +20.4%，线下华中区域受疫情影响仍在三季度有体现，但其他区域均已恢复至双位数增长。公司不断拓宽品类布局，今年推出的“良品小食仙”“良品购”“良品飞扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场。公司同时积极推进促进全渠道新零售赋能，加速实现数字化转型，推进团购数智化，实现以用户为中心的精准化全域营销，赋能企业规模化增长。

20Q3 线上毛利率同比+1.8pct，促销加大导致销售费用率同比+2.9pct20Q3 总体毛利率33.3%，同比+0.83ct，其中线上销售毛利率32.5%，同比+1.8pct。20Q3 销售费用率22.0%，同比+2.9pct，主要系促销活动及线上推广力度增大导致费用支出增加。20Q3 管理费用率5.0%，同比-0.2pct，费用控制较为良好。20Q3 实现归母净利率5.4%，同比-0.7pct，未来随着疫情影响消除、经营效率改善及规模效应显现，盈利能力有望持续修复。

短期业绩承压，长期成长性仍看好，维持“买入”评级考虑到Q3 线上增速放缓（Q1/Q2/Q3 线上营收同比+23.5%/+13.9%/-2.0%）我们调整盈利预测，预计公司20-22 年EPS 0.91/1.20/1.53 元（前次1.03/1.31/1.65 元），参考可比公司21 年平均PE 49x，公司作为高端休闲零食龙头，全渠道均衡布局更具优势，认可享受估值溢价，给予21 年56xPE，目标价67.20 元（前次74.16~76.22 元），维持“买入”。

风险提示：门店扩张不及预期，市场竞争加剧、食品安全问题。