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研报:华安证券:三只松鼠:短期业绩承压 关注开店和线上恢复
文献华安证券发布时间:2020年12月23日 09:42:17

(网经社讯)事件:

公司中报,1H20 营业总收入52.5 亿(16.4%YoY),归母净利1.88 亿(-29.5% YoY)。

主要观点:

因线上平台流量分散和疫情减缓线下开店速度,营收增长遭遇压力。多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑,线上销售增速放缓;线下门店因疫情而客流下降,公司减缓新店开业进度,所以新店对营收和利润的拉动作用未达预期。单Q2 营收18.4 亿元(11.9%YoY),归母净利0 亿元(-101%YoY)。

受获客成本增加和疫情阻碍交通影响,利润率降低。报告期内,公司通过直播、短视频等扩大电商引流入口,增加了获客成本,货物运输受疫情影响,销售费用及固定费用摊销增加。上半年公司毛利率为25.7%,同比下降5.12pcts,各类产品毛利率均下滑,坚果、烘焙、肉制品、果干、综合的毛利率分别为23.9%、26.9%、24.9%、25.8%、33.1%,同比下降6.64、2.31、5.4、4.32pcts。1H 销售费用率下降1.51pcts 至19.0%,因职工薪酬、存货报废损失增加,管理费用率增长0.62pct 至2.67%,净利润率同比下降2.33pcts 至3.58%。

线下受疫情冲击但整体保持稳步增长,多品牌开拓新领域。1H 新开投食店38 家店铺至139 家,实现营收3.1 亿元(45%YoY),新开联盟小店209家店铺至478 家,实现营收1.57 亿元(166%YoY)。公司设立铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩以及喜小雀四家全资子公司,切入方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务, 其中小鹿蓝蓝已于6 月19 日正式上线,上线第22 天位居当日天猫宝宝零食行业销量第一。

下半年关注公司线下开店进展和线上恢复速度,维持“增持”评级。公司作为休闲零食线上龙头公司,由坚果向零食转型升级,多品类、多品牌朝2030 年千亿营收努力。面对目前线上流量分散的问题,公司已积极引入直播等新方式保持营收增长,线下开店待疫情影响减弱后有望加速推进。

短期内利润率承压,长期来看品牌和供应链优势将助力发展,市占率提升到一定程度公司或能实现利润率提升。预计2020-2022 年,三只松鼠营收同比增长18%/22%/22%,净利润同比增长2%/34%/20%,对应PE 分别为109/81/68,维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。

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