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研报:上海申银万国证券:三只松鼠:线上渠道增速放缓 门店拓展稳步进行
吕昌 王铄上海申银万国证券发布时间:2020年12月23日 09:44:25

(网经社讯)投资要点:

事件:公司发布2020 年中报,报告期内公司实现营收52.52 亿元,同增16.4%;实现归母净利润1.88 亿元,同降29.5%。测算单二季度实现营收18.40 亿元,同增11.9%;实现归母净利润-19.0 万元,去年同期为+1716.6 万元。收入符合预期,利润略低于预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司 20-22 年实现归母净利润 2.50、3.25、4.09亿元,同比增速为4.7%、29.8%、25.9%,对应EPS 为0.62、0.81、1.02 元,最新收盘价对应20-22 年PE 分别为106、81、65x,维持增持评级。由于线上流量进一步分散叠加获客成本增加,电商渠道增速放缓。但公司积极拥抱市场变化,通过1)推进线上线下两盘货,实现针对人群和场景的差异化匹配;2)围绕“新供给拓新人群,新运营抓新流量”战略,聚焦流量获取;3)布局直播和短视频赛道,开展全域营销;4)通过新品牌上线,深耕细分领域,实现多品牌战略协同。随着线下渠道收入占比逐步提升,叠加线下区隔产品的推出,期待公司盈利能力逐步优化。

线上渠道有所放缓,门店拓展稳步进行。分渠道看,线上第三方电商平台实现收入44.4亿元,同比增速约11%,结构占比下降4pct 至84.5%;线下方面,报告期内投食店新开38 家,累计达139 家,实现营收3.1 亿元,同增45%,联盟小店新开209 家,累计达478家,实现营收1.57 亿元,同增166.1%,完成20H1 开店目标。

受平台流通政策变化,上半年线上流量进一步分散,电商渠道增速放缓,公司围绕“新供给拓新人群,新运营抓新流量”,通过直播、短视频等新兴工具,扩大电商引流入口,联合薇娅等累计直播超50场,贡献销售额近2 亿。分品类看,20H1 坚果/烘焙/肉制品/果干/综合收入分别实现28.1亿/7.3 亿/6.9 亿/3.7 亿/6.1 亿,分别同比+11.4%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/59.3%。坚果及烘焙业务增长相对稳健, 其中,每日坚果销售额超5 亿元,肉制品及综合品类增速靓丽。新品方面,公司创新性推出奶奶甜、白桃枣、气泡瓜子仁等,产品创新能力进一步提升。

毛利率下行&管理费用率上行,利润端有所承压。单二季度公司毛利率为23.1%,同比减少3.7pcts,毛利率延续Q1 下滑态势预计主要系获客成本抬升及相对低毛利率的新兴渠道占比提升所致。20Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.2%/3.9%/0.3%/-0.5%,分别同比-1.6pct/+1.7pct/-0.3pct/-0.2pct。其中,运输及仓储费大幅下行带来销售费用率优化,公司为拓展新品牌及渠道引入人员导致薪酬同比增加,管理费用率有所上行。综上,20Q2 公司净利率-0.01%,同比减少1.05pct。

股价表现催化剂:收入增长超预期,竞争格局改善

核心假设风险:线上竞争格局加剧,门店拓展不及预期,食品安全问题

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