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研报:西南证券:三只松鼠:收入稳健增长 一季度业绩短期承压
朱会振西南证券发布时间:2021年01月04日 10:55:37

(网经社讯)事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年全年实现营业收入101.7亿元(+45%),归母净利润2.4 亿元(-21%),其中Q4 实现营业收入34.6 亿元(+48%),归母净利润-5692 万元(-257%),公司拟每10 股派2.5 元(含税);2020 年一季度实现营业收入34.1 亿元(+19%),归母净利润1.9 亿元(-25%)。

2019 年保持高速增长,20Q1 疫情影响增速放缓。1、2019 年,分品类来看,坚果、烘焙、肉制品、果干、综合业务分别实现收入54.4 亿元(+41%)、16.3亿元(+54%)、12.3 亿元(+40%)、8.4 亿元(+41%)、9.3 亿元(+57%),每日坚果品类放量显著,公司坚持新品策略,烘焙、肉制品、果干等系列不断推出新品,保持高速增长。2、2020Q1 疫情期间,公司线上业务因交通受一定影响,线下业务因客流不足导致营收大幅下降,但公司通过多种举措保障业务提升,Q1 实现正向增长。

全渠道营销效果显著,持续推进一主两翼布局。目前公司形成一主两翼(一主:电商平台,两翼:投食店+松鼠联盟小店)格局,与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑了公司全渠道营销模式,实现了对各类消费者群体的深度覆盖。

截止2019 年底,分渠道来看,1、线上:第三方电商平台(天猫京东等)实现营收98.7 亿元;自营App 实现营收1.42 亿元。2、线下:截止20219 年底,公司共有投食店108 家,年内新增58 家,投食店实现营收5.2 亿元(+48%),投食店为直营模式,多在高线城市及核心商圈,兼具品牌形象输出与消费体验功能;公司共有联盟小店278 家,年内新增268 家,主要集中于江苏、安徽、浙江山东地区,实现营收2.8 亿元,联盟小店为新零售赋能创新模式,触达用户更为便捷。

Q1 毛利率下行,利润短期承压。1、公司2019 年全年毛利率为27.8%,同比降低0.5pp,坚果类毛利率下滑1.8pp,主要系公司加大促销等运营策略刺激消费需求,烘焙类和肉制品类毛利率分别提升2.2pp、1.3pp。费用端来看,销售费用率为22.6%,同比提升1.7pp,主要原因是公司加大市场推广等费用投放;管理费用率(含研发)为2.2%,同比下降0.1pp。整体费用率为24.7%,同比提升1.8pp。2019 年整体净利率为2.4%,同比下滑2.0pp。

2、公司2020Q1毛利率为27.2%,同比下降6.0pp,主要原因1)疫情期间公司加大市场推广,2)线下业务客流不足导致营收大幅下降,单位成本分摊增加。费用端,2020Q1公司销售费用率为17.9%,同比下降1.4pp;管理费用率(含研发)为1.8%,同比上升0.3pp。整体费用率为19.7%,同比下降1.0pp。整体净利率为5.5%,同比下滑3.2pp。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入复合增速为27%,归母净利润复合增速为26%,EPS 分别为0.70 元、0.90 元、1.20 元,对应PE 分别为116X、91X、68X,维持“持有”评级

风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,疫情对行业影响或超预期。

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