(电子商务研究中心讯)　　与市场悲观预期不同,我们认为公司目前处于快速成长阶段,看好公司“商旅+金融”商业模式,未来有望成为国内综合商旅服务龙头企业。

　　金牛业务:B2B受益行业集中度提升,从华南走向全国。

　　目前全国有3万多家机票代理商,行业呈现散、小、弱、差的特点,市场前5的机票代理商市场份额仅为18%,公司B2B业务凭借资金、人才和技术优势,将受益于行业将整合以及市场集中度提升。公司华南区收入占比已经从之前的99%下降到2013年80%+,通过自建分公司或者外延式并购,进行外延式扩张,有望成为全国性机票销售龙头企业。

　　明星业务:TMC朝阳行业前景广阔,精耕细作+外延并购

　　国内差旅管理行业刚刚兴起,市场空间大、行业增速快(15%+)、普及率低(低于15%)、集中度低(CR4低于16%,国外60%左右),属于朝阳行业前景广阔。公司TMC业务的竞争优势在于:可以提供差旅预订、旅行支付、旅途服务、报销、报表数据分析以及差旅优化咨询等完整服务链条的差旅管理服务。华南本土将精耕细作,大力发展TMC客户;另外公司资金充裕,将采用外延扩张,在二线城市挑选握有丰富的当地客户资源、年利润300-500万左右的中小型TMC作为收购标的。TMC业务有望成为公司第二个“现金牛”。

　　金融业务:腾付通和融易行业绩弹性大,具有想象空间

　　腾付通拥有第三方支付牌照(互联网支付、电话支付和线下收单),2013年腾付通每月流水交易额都过10亿,目前已实现盈亏平衡。2014年腾付通进入战略转型期,盈利模式将多样化,业绩弹性较大。未来可能的收入来源有:第三方支付通道费用、POS机刷卡手续费和基于商户增值服务费。融易行(小贷公司),注册资本2亿,近期银行授信5000万,可贷总额2.5亿。2014年融易行进入业绩爆发年,有望贡献利润2100万。腾付通和融易行可以为下游客户提供支付、结算、融资、投资等多方位金融服务,有望提升客户粘性,助力下游客户开展B2B和TMC。

　　盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2015年的EPS为1.04和1.3元,对应PE为29.9和23.8。短期催化:收购厦门思赢,增厚EPS0.02元,增强并购预期。考虑到公司受益于“消费升级+移动支付+互联网金融+并购”等,且股权激励将带来的业绩支撑,目前在大行业是小公司,看好公司“商旅+金融”商业模式,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　突发事件;并购整合低于预期;代理佣金率下降;第三方支付监管风险。（来源：广证恒生咨询 编选：中国电子商务研究中心）