(电子商务研究中心讯)　　北京时间5月11日下午消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持对京东(Nasdaq:JD)股票的“增持”评级，以及41美元的目标股价。

　　以下为报告全文：

　　第一季度亏损大于预期，但我们仍预计2015年盈利情况将改善

　　第一季度，京东的非美国通用会计准则亏损为2.08亿元人民币(2014年第一季度为亏损8000万元人民币)，这主要是由于在一个季节性低迷的季度中出现了高于预期的交付费用。不过，强劲的商品销售总额(GMV)增长，以及自营业务毛利率的提升将有助于2015年盈利情况的改善。因此，我们小幅上调2015年非美国通用会计准则利润预期。

　　用户数增长带来了好于预期的营收

　　第一季度，总GMV的增长率为99%，较我们的预期高5%。第三方市场业务的GMV同比增长186%，较我们的预期高7%。活跃用户数同比增幅超过90%，至1.052亿。这是营收超出预期，以及京东在与阿里巴巴竞争中取得一定成功的主要原因。此外，京东的12个月活跃用户数达到阿里巴巴的30%，高于2014年第一季度时的22%。

　　毛利率保持稳定，很可能出现增长

　　与同行业公司类似，季节性因素和收购导致京东的毛利率出现季度波动。不过按年来看，京东的毛利率正在提升。第一季度，京东的自营业务毛利率同比提升了30个基本点，达到4.7%。这是由于规模的扩大，以及销售商品的构成得到优化(高利润率的日用百货销售占比提升)。作为对比，第三方市场业务的收入提成比例下降1.12%，至5.7%，比我们的预期低92个基本点。这主要是由于2014年3月收购的拍拍网和QQ网购造成的摊薄。管理层表示，如果不考虑收购的业务，第三方业务的提成比例将同比保持稳定(我们的估计为7.8%)。我们预计，未来几个季度，第三方业务收入提成比例的下降将放缓。

　　与易车和途牛的合作将填补生态系统的空白

　　京东正在模仿腾讯的战略，通过合作来弥补当前的弱势领域。例如，通过与易车的合作，京东可以在未来5年内记入32.2亿元人民币的递延性收入(占京东2015年服务业务营收的4.5%)。同样的情况也适用于京东与途牛的合作。即使易车和途牛不能带来GMV，京东仍可以记入相关营收。另一方面，这些合作带来的GMV快速增长将摊薄利润率，但我们仍认为，这对京东是有利的。(来源：新浪科技；文/维金；编选：中国电子商务研究中心)