(网经社讯)投资要点：

公司公布2019 年半年度报告，业绩符合市场预期：（1）19H1 实现营收1355.71 亿，同比增长22.49%；归母净利润21.39 亿，同比增长-64.36%。19Q2 营收733.30 亿，同比增长20.10%；归母净利润20.04 亿，同比增长-65.99%。整体GMV 为1842.13 亿元，同比增长 21.80%。（2）我们测算，扣除19H1 苏宁小店损益及18H1 出售阿里股票收益，公司19H1 归母净利润同比增长89.3%。19H1 剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，归母净利润为7.61 亿元。

净利率水平环比大幅提升，费用率同比有所提升。19H1：（1）毛利率14.04%，较一季度下降1.86pct；净利率1.54%，较一季度提升1.37pct。毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略，加大对新品类的促销投入，积极拓展政企类客户的销售影响。（2 ）费用率16.55% ， 同比提升2.66pct 。销售/ 管理/研发/ 财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%，同比提升1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18 年发行公司债利息。

线上：形成社交运营矩阵，加强线上商品类目的建设。（1）2019H1 线上GMV 为1,121.50亿，同比增长26.98%，自营GMV 为796.95 亿，同比增长25.60%，平台GMV 为324.55亿，同比增长30.50%。（2）聚焦社交运营，强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新，整合商品供应链及物流、金融服务资源，为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。（3）通过加强新品、潮品的引进，提升 SKU 及品牌丰富度，配套完善保税仓、海外仓布局，强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。

线下：持续完善全渠道布局，优化店面、商品结构。2019H1 线下GMV328.02 亿，同比增长10.97%。（1）推进全场景业态布局。截至2019 年6 月30 日，零售云加盟店3362家，苏宁小店及迪亚天天自营5368 家，迪亚天天加盟42 家，其它各类自营门店共计4141家。直营店1746 家，专业店2110 家，红孩子店172 家，苏鲜生9 家，苏宁易购广场54个，储备苏宁易购广场项目8 个，非大陆地区门店67 家（中国香港28 家、日本39 家）。

（2）专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。

 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司进一步丰富智慧零售场景布局，加快大快消类目的发展。零售云赋能深化，加速下沉低线城市及乡镇市场，物流和金融等业务完善生态闭环，整体盈利能力提升。我们预计公司2019-2021 归母净利润185.77/30.21/34.20 亿，对应EPS 为2.00/0.32/0.37 元，对应当前股价PE 为5/34/29 倍，维持“买入”评级

风险提示：行业竞争进一步加剧，线上增速大幅放缓，线下展店不及预期。（来源：上海申银万国证券 文/赵令伊 编选：网经社）