(电子商务研究中心讯)　　最近不少信号显示出，中国公司赴美上市遭遇历时长达两年的寒冬即将过去。冬天都要过去了，春天还会远吗?让我们在乍暖还寒之际，猜测一下未来企业IPO的走势，提前预热一把。

　　纵观下半年即将上市的公司名单中，去哪儿无疑是被市场最为看好的。投资圈流传的一句话是，2013年好不好，要看去哪儿(的表现)。这为去哪儿的上市赋予了更多意义。关于去哪儿未来的上市，我提出以下几种猜想。

　　猜想一：上市绯闻之真真假假

　　回顾过去，去哪儿上市的“绯闻”一直不断。上市传言有真有假，我们来梳理一下去哪儿的上市绯闻。

　　2009年底在完成由纪源资本(GGV Capital)领投的第三轮1500万美元的风险投资融资后，去哪儿高管第一次宣布“力争一年半后在香港或美国上市”。通常情况下，一家公司获得第三轮融资意味着其在商业模式、市场前景等方面趋于成熟，并获得认可。成为不少公司启动上市的门槛和开端。经过一年多的准备，去哪儿也像其他获得三轮风投的公司一样约见投行寻求上市。

　　2010年下半年去哪儿海外上市的传言显得非常真切。海外媒体称，去哪儿最快有望2011年下半年上市，计划首次公开发行占公司总股本20%-25%的股份，上市首选地点为美国纳斯达克。去哪儿前CEO戴福瑞说，上市的首选地为美国纳斯达克，其次为纽约证券交易所，最后为香港。“我们看重的是纳斯达克和纽交所的流动性较好，而香港贴近内地，投资者更为理解我们的商业模式。”

　　然而据消息人士和我的分析来看，此次去哪儿海外上市的新闻其实是为了吸引百度和携程上钩。

　　2010年底百度开始试探性接触去哪儿。在纪源资本管理合伙人符绩勋的牵线搭桥下，去哪儿开始与百度负责战略收购兼并和投资的企业发展部总经理汤和松以及风投开始三方会谈。后来与百度的和谈曾经一度中断。在此期间，去哪儿还见过包括携程在内的不少其它来谈投资合作的公司。2011年关于去哪儿上市的传闻也像模像样。回顾种种，此时的上市绯闻，无疑是去哪儿为了投资谈判中增加筹码而放的烟雾弹。

　　不过，最终去哪儿还是选择了能够最大限度获取流量的百度作为靠山。6月底双方宣布3.06亿美金的战略投资，百度占62%股份，此时去哪儿的估值达到5亿美元。拥有百度的战略投资，去哪儿网获得了大量现金，甚至超过多数企业IPO所能获得的资金。同时也获得了大量的优质流量，这为去哪儿日后高速发展打下基础。7月百度与去哪儿的并购交易正式完成，去哪儿称融资采用双轨制，不影响独立上市。庄辰超称上市不会太远。据称，2011年去哪儿已实现季度盈利。

　　然而，无论是否融资上市双轨制，去哪儿上市的进程还是一定程度上被百度的投资入股耽搁了。接下来的时间，去哪儿开始与百度进行产品整合，例如百度地图、阿拉丁合作等等。2012年去哪儿开始正式启动上市计划。有了百度这个靠山，此时去哪儿的上市宣言显得更为真切。

　　无奈，2011年下半年开始，受中概股诚信危机、做空机构狙击、估值偏低以及中美会计监管制度差异等诸多因素困扰，曾经广受追捧的中概股陷入冰点，二三十家中概股选择退市。Dealogic提供的数据显示，在2009年至2011年期间，共有67家中国公司赴美上市，总融资额为82.6亿美元。而2012年仅有唯品会和欢聚时代两家中国公司成功登陆美国，总融资额为1.6亿美元，赴美上市企业数量锐减。去哪儿2012年上市计划也只好搁置。

　　现在看起来是去哪儿比较靠谱的上市时机。最近不少信号显示出，中国公司赴美上市遭遇历时长达两年的寒冬即将过去。而此时，去哪儿对于外界上市传闻显得非常谨慎。对于上市的采访，回复均为，上市根据时机而定，没有具体的时间表。所谓虚虚实实，真真假假，此次上市应该是动真格的了。

　　不过目前还未有去哪儿递交招股说明书的消息。通常情况下，递交招股说明书之后还需至少3个月进行路演。综合推测，去哪儿可能会在明年上半年上市。

　　猜想二：何时才是天时地利人和?

　　上市需要“天时地利人和”，缺一不可。2012年的中概股可谓在“天时地利”方面表现极差。

　　进入2013年中概股表现可圈可点。7月以来,由55只交易量最大的中国在美交易股票组成的彭博中概股指数，累计涨幅达到18.42%。

　　此外，虽然今年到目前为止，在美国上市的中国公司只有在纽交所上市的电子商务公司兰亭集势和在纳斯达克上市的鲈乡农村小额贷款公司两家。但业界传闻下半年即将上市的公司除去哪儿之外，58同城、500万彩票网、触控科技、3G门户等等。无论传言是否属实，与2012年全年只有少的可怜的两家中国公司欢聚时代和唯品会赴美上市相比，看起来美国资本市场对于中概股冷藏确实已经松动。

　　芝加哥哈里斯私人银行首席投资官杰克-阿布林(Jack Ablin)认为，“科技公司选择IPO的时机非常看重投资者对未来的信心，因为投资者是在买入最前端的公司。对科技公司IPO的需求是否旺盛，这成为了衡量投资者情绪的一个重要指标。”所以“天时地利”对于上市来说非常重要，而且人为无法控制，准备上市的公司只能择机而动。

　　而对于“人和”，可控性更强。

　　2012年11月去哪儿将内部架构调整为机票、酒店、无线三大事业部以及创新业务部及特殊项目部，并对各部门考核方式也进行了调整。事业部以运营、收入、利润进行考核;新业务部则是以产品运营、商业模式、总亏损进行考核，铺垫上市。

　　其实对于一家公司在美国理想的上市时机，要考虑三个最主要的因素，发展速度、企业规模和盈利能力。

　　首先，发展速度。理想状态是上市之前和上市之后的几年都能保持高速发展。如果一家公司上市之前发展非常好，但是上市之后不能继续保持高速发展，则有圈钱的嫌疑。聪明的上市公司需要把握好时机，为未来的发展留足空间。

　　其次，公司规模。上市初公司规模太小，不会被美国投资者重视，估值至少在10亿美金之上，才能够被投资者重视，但是估值太大，也可能影响发展速度

　　最后是盈利能力。与上交所、深交所、港交相比较而言，美国资本市场本来更看重未来盈利能力，对当下和过去是否盈利没有太高要求。投资科技股的美国投资者更看重业务模式，发展速度，而非盈利。包括优酷在内的不少赴美上市的公司上市时还是亏损状态。当当网上市前虽然出现盈利，但是上市后又开始亏损。如果计入员工期权费用的话，奇虎360上市时也不盈利。

　　从发展角度来看，据称，近几年去哪儿一直保持年对年100%的增长。特别是获得百度投资之后，网站流量更是长期保持在线旅游第一。目前，对于去哪儿网的估值有10亿美元和24亿美元的估值之说。无论哪种说法更为靠谱，以去哪儿网现在的规模已经足够引起美国投资者重视。

　　而从盈利能力来讲，根据百度此前公布的财务数据计算，去哪儿2010年与2011年总营收分别为人民币1.3亿元、2.7亿元。据外媒报道，去哪儿网2012年营收也保持翻番。去哪儿网已经具备了强劲的盈利能力。目前去哪儿网员工人数约为1400人，旅游行业仅存在信息流和资金流两大环节，不存在物流和仓储环节，去哪儿又没有大规模的呼叫中心和线下推广人员，属于轻资产公司。以此推测，去哪儿的财务状况较为健康，处于上市的“黄金期”，“人和”已经具备，目前“只欠东风”。

　　猜想三：去哪儿上市之风云变幻

　　去哪儿上市在即。上市前的静默期无疑是一家公司最薄弱的时候。竞争对手狙击、合作伙伴反水，无疑回给上市增加诸多不利因素。对于去哪儿来说竞争对手与合作伙伴的关系更为微妙。

　　去哪儿与携程向来是一对死对头，从法律官司到公关口水战，两者水火不容。但是就在8月传出，去哪儿与携程在度假业务上达成合作的消息，这不禁让所有人震惊。两者的关系被媒体称为“没有永恒的敌人，只有永恒的利益”。的确，携程需要去哪儿强大的流量入口，携程CEO梁建章在解读Q2财报时表示，我们乐于和像去哪儿这样的在线比价网站进行合作以获得更多的顾客。而去哪儿也需要携程这样一家老牌OTA高质量的Call Centre服务以及更丰富的独家产品。度假业务对于双方来说都属于比较新兴的业务，无论合作好坏，对于双方影响都不大。度假的合作更像一种合作的探索。关键还要看在酒店、机票业务上的合作。截止到目前，还未传出去哪儿和携程在酒店、机票领域合作的消息。

　　消息人士透露，携程对于与去哪儿在酒店、机票领域的合作显得更为积极。从今年年初已经开始与去哪儿开始洽谈。只是由于4月份艺龙等OTA撤出去哪儿而暂时中断。如果当时去哪儿选择了与携程合作，恐怕其他OTA没有那么容易回归去哪儿。

　　去哪儿无疑是携程最大的潜在竞争对手。合作并不能掩盖双方的竞争。携程会不会在去哪儿网启动上市过程中，突然宣布停止合作?为去哪儿网的上市添一块儿绊脚石?不过，过去一直以来，携程也未给去哪儿网带来过什么收益。合作对于去哪儿网在投资圈无疑是一个利好消息，但是停止合作，其实对于去哪儿网的营收影响也并不大。

　　反倒是过去一直与去哪儿并肩作战的艺龙在此次去哪儿上市过程中扮演“恶人”的角色更有可能。就在艺龙刚刚遭受业绩下滑的时候——艺龙Q2预定量由于与去哪儿合作中断一个半月的影响从之前的70%左右降至58%。崔广福在Q2财报上说，艺龙可能随时再次中断与去哪儿网的合作。

　　不过崔广福也承认，随着艺龙与去哪儿合作的恢复，Q3艺龙的预定量增速可以恢复至之前70%左右的水平。现在去哪儿为艺龙带去的预定量是每月50万间夜左右，占其直接预定量的10%左右，去哪儿对艺龙预定量的间接影响力更是高达20%。据行业资深人士透露，由于中国在线旅游市场极度分散，不像美国市场那么成熟，目前去哪儿合作的OTA有1250家，艺龙对于去哪儿的营收贡献不到5%。

　　去哪儿在艺龙、携程之间扮演着一个更为微妙的角色，这更像是一场三国混战。过去几年，携程一家独大，艺龙依赖去哪儿网酒店搜素获取大量流量，试图逆袭。随着艺龙酒店业务量追至携程的二分之一，携程增长开始缓慢。携程也开始寻求去哪儿这样的优质流量入口获取用户。过去艺龙一直处于千年老二的地位，然而，随着去哪儿的上市，其市值必然超过艺龙，艺龙老二的位置也将不保。艺龙是否会孤注一掷地捍卫自身的地位，给去哪儿的上市之路横添枝节呢?

　　当然，别忘了艺龙与携程之间的斗争。由于模式相同，艺龙与携程之间才是真刀真枪抢份额、拼业绩。崔广福在艺龙Q2财报见面会上表示，现在艺龙和携程的价格战是一场没有选择的存亡之战!艺龙只有“咬住”，等待老大犯错!艺龙退出去哪儿，而携程与去哪儿合作，对于艺龙的业绩无疑都是巨大的打击，艺龙与携程营收差也将继续加大。

　　一边是竞争，一边是合作。携程、去哪儿网、艺龙之间到底会更为开放的合作呢?还是会为了眼前的市场份额上演一场没有赢家的流血战争呢?等临近去哪儿网上市之时，好戏即将上演。(来源：赛迪网 编选：中国电子商务研究中心)