(电子商务研究中心讯)　　小微金融服务集团的股权架构11月1日首次浮出水面。在新的股权架构中，小微金服40%股份股份将作为对小微金服及阿里巴巴集团所有23810名员工的奖励，人人有份，剩余的60%用于在未来分步引进其它战略投资者。马云个人在其中的持股比例，将不高于他在阿里巴巴集团所持的比例7.3%。

　　这次股权计划出来后，当年VIE事件中外界对马云低价把支付宝装进口袋的误解基本澄清了。剩下的悬念落在了战略投资者身上。前几天有媒体报道称未来小微金服的外资投资者“基本会是内资”。

　　不过外资真的一点机会都没有了吗？特别是雅虎和软银这两家原来的外资股东(当然是间接的)，会放弃小微这块蛋糕吗？即使雅虎和软银直接入股不可能，阿里巴巴集团以战略投资者的身份重新回到小微，有这种可能性吗？

　　这个问题可能显得很有想象力。但时代已经不同了，阿里集团虽然是外资，但以小股东和战略投资者的身份重新进入小微，直接分享长期受益在政策上并非不可能。而作为阿里集团股东的雅虎和软银绝对有动力推动阿里集团这么做。这种可能性有多大？

　　首先，政策上的障碍已经突破。

　　央行在今年7月10日发放的第六批支付牌照中，出现了艾登瑞德(中国)有限公司、上海索迪斯万通服务有限公司两家具有外资背景的公司，第三方支付行业首次对外资开闸，解开了政策上的套头索。

　　据媒体报道，索迪斯万通由法国索迪斯万通国际有限公司100%持股，是《财富》世界500强中唯一通过预付费发行提供福利解决方案的专业企业，。而艾登瑞德(中国)成立于2000年，原为酒店巨头雅高集团旗下业务。2011年3月，艾登瑞德投资1500万美元成立艾登瑞德支付管理(中国)有限公司，管理其在华业务。首次对具有外资背景的企业开闸，表明央行对支付市场的监管逐步开放。

　　而在2011年第一批支付牌照发放前，政策环境与现在截然不同。2010年6月，央行发布了被外界称为2号令的《非金融机构支付服务管理办法》，其中第九条规定：“外商投资支付机构的业务范围、境外出资人的资格条件和出资比例等，由中国人民银行另行规定，报国务院批准。”并反复要求各家公司公开股权结构，声明是否存在VIE的情形。市场上甚至流传，央行口头通知，凡是外资控股、参股或协议控制的企业申领第三方支付牌照，一概不予受理。

　　结果导致那些已经在地下运行多年，渴望走向阳光化的第三方支付公司焦虑不已，并随后在整个市场上掀起了一场“大腾挪”。银联商务、财付通、快钱、拉卡拉等支付企业纷纷外资转内资。而前六批拿到牌照的200多家支付企业无一家外资，也印证了这种政策方向。当然引起风波最大的还是行业领头羊支付宝的股权变更。

　　不过现在，这些似乎已经都不重要了。今年来很多事都在悄然发生变化。9月中旬在大连举行的夏季达沃斯论坛上，李克强公开对外表达了推进金融改革的决心，宣告要继续推进金融领域的对内对外开放。9月底上海自贸区成立，金融开放的重要试验田开启。

　　随着高层对金融改革的加速推进，开放广度不断提升，监管层对外资进入第三方支付等金融领域的态度在今年有了突破，外资准入的玻璃墙正式被砸开。因此阿里集团这样表面外资，实则中国得不能再中国的企业，重新回到小微金服也算不得什么大事了。

　　其次，引入阿里巴巴集团作为小微金服的战略投资者，软银雅虎肯定举双手双脚赞成。尽管在2011年7月29日，阿里巴巴集团、雅虎和软银通过签署协议的方式约定过支付宝股权转让的分手费。支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%(以IPO价为准)，回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。

　　然而今天的支付宝已远非当时的支付宝。按照2011年签订的分手协议来看，对支付宝的估值仅为53.3—160亿美金。经过这2年多的快速发展，作为国内第三方支付行业龙头和互联网金融排头兵的支付宝，无论是用市场规模、用户规模还是其他指标来衡量，未来几年的估值潜力应该已经远远超过160亿美金。

　　那么一旦支付宝或者小微上市时的市值超过160亿美金，阿里集团也就是说雅虎和软银能够分享的市值还是只能以160亿美金封顶，获得的回报额只能锁定在60亿美金。

　　可以说雅虎和软银还是缺乏对中国市场的了解，当年绝对是低估了支付宝的潜力。以孙正义的精明，他一定会想办法找补。后面的事情就看各方如何继续博弈了。（来源：钛媒体 文/bobo永康街 编选：中国电子商务研究中心）