(电子商务研究中心讯)　　要点分析：

　　唯品会公司发布三季报，实现收入383.7百万美元(+146.1% vs GHe 136%)和净利润(non-GAAP) 15..1百万美元。业绩超我们预期。

　　1)公司收入超预期，增速远超行业平均水平。三季度公司收入同比增速146%(Vs二季度160%)，超过艾瑞咨询公布的三季度整个网购行业42.4%的增速及B2C行业68.1%的增速，公司市场份额持续提升。其中，三季度活跃用户数和订单数分别达到4百万人(+131.7% yoy, +15% qoq)和11.7百万单(+115.6% yoy,+6% qoq)，客单价稳定在200元左右。公司预计四季度收入同比提升94%-97%，我们据此调高了我们的预测。

　　2)公司毛利率超出我们预期0.6个百分点。三季度公司毛利率达到24.2%(+1.9ppt yoy and 0.7 ppt qoq)，其中由第三方开放平台带来的毛利率提升达到0.5个百分点，若剔除该因素，公司自营业务毛利率提升0.2个百分点。体现了公司独特商业模式和规模效应所带来的品牌议价能力。目前公司合作伙伴达到3834家，品牌数达到6500个，其中有900个为排他性的品牌。

　　3)营销费用率和管理费用率维持相对稳定，仓储配送费率同比、环比下降分别下降2..5和0.7个百分点，规模效应的显现更多由最后一公里配送费率下降所致。我们预计公司仓储面积将从今年的30万平米增加至明年的50万平米，仓储配送能力的提升有利于保证公司运营效率和客户体验。

　　4)营业利润率因此提升1.2个百分点。我们预计的2014年营业利润率高于彭博一致预期1个百分点，我们认为随着三季度业绩的良好趋势，一致预期将有显著上调。

　　估值：

　　我们上调2013-16E收入预测4-6%，净利润预测0-12%。上调12个月目标价至84.2美元(原83.6美元)，仍基于2014年1倍PEG和40%的2014-16年EPS复合增速，隐含40倍2014E P/E。重申买入评级。(文/高华证券胡维波 编选：中国电子商务研究中心)