(电子商务研究中心讯)　　核心观点：

　　淡季背景下内需乏力，出口拉动增长根据产业在线发布的空调行业产销数据，11月份空调总产量825万台，同比增长6.51%；总销量679万台，同比增长6.80%，其中内销442万台，同比下降0.28%，出口237万台，同比增长23.11%；厂商库存838万台，同比增长25.04%。

　　随着空调销售进入淡季，11月份空调内销出货增速较年初明显回落，同比微降0.28%，判断系地产销售面积下滑的滞后影响和凉夏积累的渠道高库存所致。11月份空调出口持续改善，同比增长23.11%，拉动空调整体出货量实现平稳增长。后续空调内销的需求拉动逐渐减弱，出口回暖有望成为空调行业新增长点。

　　龙头内销表现稳定，二线出口有所回暖根据产业在线11月份企业产销数据，格力、美的、海尔三大龙头总销量为311万台、142万台和46.8万台，同比分别上涨3.32%、9.23%、7.09%，格力、美的内销有所回落，海尔内销有所改善，美的出口表现亮眼。二线企业出口有所回暖，海信科龙、TCL外销同比分别增长77.78%、45.45%，弥补了内销下滑，总销量实现稳定增长。

　　龙头企业不仅在线下渠道实现平稳增长，线上渠道更是“后发制人”。

　　由于担心冲击现有经销商利益，线上线下价格难以管控等原因，龙头企业电商起步较晚，但是今年以来龙头企业不断加大线上布局力度，一旦龙头企业努力打造线上线下的有机融合，充分发挥其销售渠道网络、物流配送、售后服务网点和品牌优势，能取得爆发式增长。

　　龙头盈利增长确定，未来估值修复可期下半年空调行业整体销量增速放缓，内需逐渐降温，但龙头企业凭借品牌优势不断扩大市场份额，销量仍保持稳定增长，在大宗商品价格走低的背景下，盈利能力提升的剪刀差逻辑得到强化，龙头企业业绩增长确定。

　　价格战带来的行业洗牌效应持续显现，龙头地位稳固，行业集中度进一步提升，价格面虽受到一定冲击，但对企业盈利面影响可控。

　　随着“沪港通”等国际增量资金引入，家电板块估值体系与国际接轨，国内龙头较国际龙头盈利能力更强，估值水平却相对较低，估值修复预期强烈，且在无风险收益率下行背景下，稳增长、高分红、低估值的股票更受青睐，家电板块仍存在补涨机会，建议积极配臵白电龙头，维持板块“买入”评级。

　　风险提示行业整体需求疲弱；价格战持续进行，影响企业盈利水平。(来源：广发证券；文/惠毓伦；编选：中国电子商务研究中心)