(电子商务研究中心讯)　　投资建议国务院法制办公室公示了《中华人民共和国税收征收管理法修订草案(征求意见稿)》，其中新增了对电子商务征税的相关条文。

　　我们认为这是我国税法体系完善的重要一步，但其对C2C电商行业整体影响有限。基于对阿里巴巴14年第4季度业绩的乐观预期，我们认为目前是比较安全的介入时点，建议投资者抓住机会，不必为税收问题过于担忧。

　　理由本次提出“电商征税”修订案被通过可能不会早于2015年底，而C2C增值税开征至早在2016年下半年。本次修订草案仍在流程的前期，C2C电商相关税收作为新的类目，我们预计需要花费更多的时间在执行和整体税收体系的建立上。

　　C2C征税政策即使出台依然面临实际操作难题，对C2C商家的实际影响有限。我们的研究显示绝大部分C2C卖家达不到小规模增值税起征点(销售额3万元/月)，估计应税卖家比例不足5%。实际操作面临的困难有：1).实际营业额难以获得；2)以哪个环节作为征税节点难以确定；3)税收分配的地区间利益不均衡。政府的主要考量在于税收公平而非开辟新税源。

　　阿里巴巴14年第4季度(财报季3Q15)业绩展望稳健，移动端收入和用户规模有望维持高增速。我们预计收入将维持~50%的同比增速，高于市场一致预期的47%，主要基于1).“双十一”的优秀表现，2).用户增长快，同比有望达53%，3).跨境电商和移动端的发展有助于提升货币化率。预计毛利率将因旺季到来而达到高点，而营销管理费用的增长使得非GAAP经营利润率和净利润率环比稳定。阿里巴巴近期的投资包括：入股石基信息，预计为4季度贡献约500万美元利润。陌陌IPO可能会带来约1.7亿美元的一次性权益收入。

　　盈利预测与估值我们上调阿里巴巴2015/16财年收入1.7%/1.7%至791亿/1,083亿元，相应的上调15/16财年非GAAP净利润1.6%/1.6%至334亿/466亿元。维持对阿里巴巴的推荐评级和目标价135美元不变，对应30倍2017财年非GAAPP/E。

　　风险新业务扩张导致利润率下滑，政策监管风险。(来源：中金公司；文/余晚婷 陈昊飞；编选：中国电子商务研究中心）