(电子商务研究中心讯)　　随着双十一临近，阿里有望继续交出出色的GMV增长和盈利率提升成绩单，这可能触发股价上涨。重申对阿里的评级为买进，目标价从81美元升至92美元，后者相当于针对2017财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期给出30倍动态市盈率。

　　虽然经济环境困难阿里的业绩增速依然强劲

　　概要：阿里巴巴周二公布了出色的9月所在财季业绩报告，营收较华尔街的平均预期高出4%，每股利润较市场普遍预期多出3美分，虽然公司在该季度进行了大举投资。全季GMV(交易总额)为7130亿人民币，同比增28%，超过我们的预期，这得益于阿里的平台在困难的宏观环境中仍保持活跃。此外，天猫[微博]和淘宝的盈利能力进一步提升让我们感到满意，阿里的中国零售平台整体收费比率同比提高13个基点，环比攀升9个基点。随着双十一购物节的临近，我们已预感到阿里将继续交出出色的GMV增长和盈利率提升成绩单，这可能触发阿里股价上涨。我们重申，对阿里股票的评级为买进，目标价从81美元升至92美元，后者相当于针对我们2017财年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期给出30倍动态市盈率。

　　正面因素：

　　阿里的季营收和GMV都超出市场预期，其中营收同比增31.7%，增速在6月所在季度28.4%的基础上进一步提高，而华尔街对此的平均预期为26.2%。此外，GMV总额同比增28.3%，这主要得益于天猫的强势(其GMV同比增长56.4%，增速超过6月所在季度的50.0%)。

　　利润率超出我们的预期，虽然公司进行了大举投资。全季Non-GAAP运营利润率为43.1%(同比降60个基点，环比降210个基点)，但依然小幅超越我们的预期。要指出的是，我们预计利润率整体下滑的势头在未来几个季度中会延续，原因是在2016财年阿里的投资增长率可能继续超过营收的成长速度。

　　移动端盈利能力显著提升。全季移动端的收费比率为2.39%，明显超出上年同期的1.87%和前一个季度的2.15%。这一提升主要得益于网络营销效率的提高和广告承载量的增加，我们认为这是一个令人期待的发展趋势。

　　云计算业务继续成长。阿里9月所在财季的云计算营收同比增128%，为整体营收超越市场预期作出重要贡献。展望未来，我们预计这一业务部门对公司的重要性将日益增长，有助于集团的营收增长和盈利能力的提升。

　　不利因素：

　　PC端盈利能力恶化。PC端的收费比率同比下降7个基点，环比下降9个基点。虽然管理层强调整体的收费比率才是一个更有意义的业绩衡量指标，但我们依然认为，PC端盈利能力的快速恶化将拖累公司整体利润率的提升。

　　财测调整：

　　为体现阿里最新的业务发展趋势，我们决定将2016财年的营收预期调升3.8%，从953.92亿人民币增至990.12亿人民币，将全年non-GAAP每股盈利预期调升29美分，从2.61美元升至2.90美元。

　　评级和目标价：

　　我们为阿里股票设定的目标价为92美元，这相当于针对我们2017财年non-GAAP每股利润预期(3.08美元)给出30倍动态市盈率。虽然阿里的这一估值倍数高于世界上其他的领先电商公司，但考虑到阿里营收的高增速(2015财年的增长率为45%)、强劲的利润率和盈利前景乐观[2015财年EBITDA利润率(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率)为53.5%]，以及庞大的规模(2015财年的营收为123亿美元)，我们认为这样的高估值是合理的。(来源：美国顶峰研究公司；文/郭琪；编选：中国电子商务研究中心)