(电子商务研究中心讯) 调高15-17E收入预测,且综合毛利率将持续改进。
公司指引四季度收入同比增长47-51%,相当于环比增长15-18%,且2016年毛利率将因服务收入的贡献提升继续上升,我们调高2015-2017年的收入预测0-2%,但因为四季度促销费用较大,预计2015年依然会录得Non-GAAP的亏损,我们2016-2017年收入预测比市场高1-2%。
亚洲一号短期还未达到规模效应。
公司订单履约费用率第三季度上升到7.8%(3Q147.1%),主要是公司O2O项目“京东到家”采用众包物流服务带来整体物流成本的提升。三季度亚洲一号项目广州、郑州仓开始运营,不过由于覆盖的订单密度不够,公司的亚洲一号项目还未达到规模经济。
关闭C2C平台,掌控产品质量。
公司第三季度关闭其C2C业务-拍拍,因其一直拖累公司GMV增长和对个人商家的商品质量难以监控。因前期不收取费用,我们预计对整体营业收入影响较小。公司目前核心发展B2C业务有利于对产品质量的监控。即使是宏观经济放缓,其产品质量优势让公司更可能从其他平台获得市场份额。
估值/风险提示。
公司目前估值1.4x2015P/S、1.0x2016P/S,发达市场同行估值1.8x2016P/S,中国电商股(除阿里巴巴外)均估值0.8x2016P/S,我们维持公司47.3美元的目标价,相当于1.6x2016P/S估值,相当于发达市场电商行业平均折价11%,美国B2C电商龙头亚马逊折价36%,我们维持公司买入评级。我们预测的风险在于收入增长低于预期。(来源：招商证券；文/王晓涤；编选：中国电子商务研究中心）
