(电子商务研究中心讯) 跨境通(002640)
公司15年收入持续兑现高增长，由于跨境电商业务快速增长，同时受益于前海帕拓逊并表，16Q1延续高增长态势。后续随着定增资金到位，在出口电商业务保持高增长的同时，若跨境电商生态圈业务培育顺利，则有望给公司价值提供更坚实的支撑。公司目前考虑增发的隐含总市值285亿，对应16年PS 2.9X，估值进入相对合理区域，继续看好跨境电商行业高景气及公司中长期发展潜力，弱市环境下，公司属于攻守兼备型稀缺品种，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
15年收入/净利润持续高增长，业绩基本符合预期。公司发布年报，15年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为39.61/2.04/1.68亿，同比分别增长370.51%/349.83%/403.39%，基本每股收益0.27元；分红预案为每10股派发现金红利0.53元(含税)，以资本公积金每10股转增10股。分季度来看，15Q4收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为18.40/0.58/0.45亿，同比增长232.05%/102.45%/151.51%。
16Q1实现营业收入/营业利润/归属上市公司净利润为17.58/1.19/0.88亿元，同比增速205.40%/250.14%/214.81%，基本每股收益0.14元。
跨境电商业务持续快速增长，同时受益于前海帕拓逊并表，16Q1延续高增长态势。公司15年实现收入39.61亿元，其中，环球易购37.29亿(出口B2C业务36.46亿，进口业务近1亿)，同比增长163.35%(14年环球易购收入14.16亿元)；老百圆收入2.09亿，同比下降47.72%。截止15年底注册用户数量超过3650万人(较14年末增长204%)，月均活跃用户数超过800万人，在线产品SKU数量超过25万个，主要平台复购率达35.51%，流量转化率为1.55%。16Q1公司实现收入17.58亿元，净利润8755万元(环球易购7000万左右，前海帕拓逊约900万)，净利率4.9%。预计16年上半年净利润同比增长100%-150%，二季度净利率4.9%-5%。
16Q1毛利率略有下滑，期间费率也有下降，净利润增速与收入基本相当。15年综合毛利率提升3.1PCT至55.62%，期间费用率上升4.5PCT至50.57%，其中，销售费率提升10.3PCT至47.77%，管理费率降低4.5PCT至2.89%，主要受环球易购并表影响，财务费率降低1.3PCT至-0.09%，主要原因是汇率变化带来的公司汇兑损益变动。由于前海帕拓逊毛利率较低，16年Q1综合毛利率降低6.0PCT至49.87%，期间费用率降低7.1PCT至42.95%，其中，销售费率同比降低5.3PCT至41.47%，管理费率降低1.8PCT至1.34%，财务费率维持在0.14%。由于四季度是销售旺季，预计下半年销售费用投入将高于上半年，同时股权激励成本(15年3000多万，16年6000多万)将体现在四季度的管理费用中，预计下半年期间费用率将高于上半年。
行业持续高增长，公司布局“跨境电商综合生态圈”有望提供更广阔的发展空间。15年跨境电商交易额同比增长30%，商务部预计未来几年跨境电商占进出口贸易比重将提高至20%，年增长率超过30%。在此大背景下，公司15年10月发布定增及债券融资预案，拟在“B2B+B2C”、“进口+出口”、“平台+自营”、“运营+服务”等领域战略布局，打造跨境电商综合生态圈。同时加速供应链布局，投资跨境电商行业内优质标的，15年先后参股前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技、跨境易、易极云商等多家在进出口电商及综合配套服务领域优势互补的优质企业，并于15年底对前海帕拓逊进行资产收购，进一步强化跨境电商全领域的战略布局。跨境电商综合生态圈的建设有助于公司进一步打开成长空间，尤其是进口电商领域正处于发展的初级阶段，行业空间巨大，龙头格局尚未成型，后进者依托差异化品类仍有较大机会，公司规模有望继续快速做大，只是短期内进口电商业务的盈利贡献可能低于规模贡献。
盈利预测和投资评级。根据年报及一季报情况，我们微调2016-2018年EPS分别为0.51/0.82/1.17元(以定增后股本计算)。在行业高增长背景下，公司依托海量商品、品类扩张有序、极致低价以及有效的营销推广已建立较为领先的竞争优势，业绩持续兑现高增长且盈利能力显着领先于同行，预计16年仍将维持高增长态势，出口电商规模有望翻倍，后续随着定增资金到位，“跨境电商综合生态圈”战略将进一步推进，并为公司提供更广阔的发展空间(尤其是进口业务规模贡献将更为显着)。公司目前考虑增发的隐含总市值285亿，对应16年PS 2.9X，估值进入相对合理区域，继续看好跨境电商行业高景气及公司中长期发展潜力，弱市环境下，公司属于攻守兼备型稀缺品种，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期。（来源：招商证券 文/孙妤 王孜 编选：中国电子商务研究中心）
