(电子商务研究中心讯)　　报告要点。

　　事件描述。

　　南极电商(002127)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入1.59亿元,同比增长39.42%;实现归属净利润0.85亿元,同比增长156.13%;基本每股收益0.06元/股。其中,二季度实现营业收入1.16亿元,同比增长44.09%;实现归属净利润0.69亿元,同比增长138.99%。

　　此外,公告注销全资子公司上海南极电商旗下微茂百货等5家全资子公司以及上海南极电商控股子公司一站通旗下诸暨一站通等2家控股子公司,以集中优势资源发展主营业务、提高公司整体经营效率。

　　事件评论。

　　现代服务业发展带动营收增长,业务结构调整显著提升毛利水平。公司以南极人品牌体系为基础,通过合作、收购的方式获得“帕兰朵”及“卡帝乐鳄鱼”等新品牌运营权的方式构建品牌矩阵体系,通过丰富品牌类目、开发授权供应商/经销商等方式壮大业务规模;报告期内公司主动关闭线下自营渠道拖累服装销售额同比降低71.77%至0.14亿元,但基于品牌授权服务、电商生态服务、柔性供应链园区服务、内容构建与营销等四大模块搭建的现代服务业务矩阵业务规模大幅提升122.51%、实现销售收入1.45亿元;受低毛利服装销售业务营业调减及现代服务业务快速发展影响,报告期内毛利率水平较上年同期提升20.92pct至83.23%。

　　管理费用增加抵销销售费用减省,期间费用率下滑进一步提升盈利能力。报告期内公司主动关闭线下渠道,传统渠道广告费用投入减少带动销售费用降低22.06%至1,052万元;人员增加及相应办公费用增加带动管理费用提升29.82%至2,015万元;结构性存款利息收入增加使财务费用支出减少588万元;综上期间费用率下滑9.76pct至15.37%。受益于收入结构调整毛利率大幅提升及期间费用率下滑影响,归属净利率提升24.38pct至53.50%。

　　存货规模较期初略有降低,应收账款较期初大幅提升。截至报告期末,公司存货规模为0.58亿元、较期初减少14.34%;考虑到库存结构中库存商品占比超过9成、前期存货跌价准备的计提及未来业务结构向现代服务业倾斜,库存风险可控;需要注意的是,应收账款规模较期初大幅提升76.26%。

　　强化激励机制,关注现代服务业务领域布局。为增强员工凝聚力公司先后推出两期员工持股计划,第一期计划资金总额1亿元,董监高认购53.25%,第二期计划参与认购定增份额、资金总额上限8,000万元,董监高认购27.50%。我们看好公司在现代服务业务领域的布局,预计2016-2017年EPS分别为0.17元、0.25元,对应目前估值55倍、39倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:应收账款规模提升的风险;品牌价值减损的风险。(来源：长江证券；编选：中国电子商务研究中心）