(电子商务研究中心讯)　　事项:

　　贵人鸟8月29日晚上发布公告:公司拟以3.825亿元收购许松茂、黄进步、唐昕野、韩步勇、林少亭持有的名鞋库网络科技有限公司51%的股权,本次对外投资不构成关联交易,也不构成重大资产重组事项。

　　评论:

　　国内领先的运动用品垂直电商平台,经营优势突出

　　作为最早起步的运动用品网络零售商之一,名鞋库从08年成立至今,经过行业的充分竞争和洗牌,目前销售规模已位居行业前列,主要依托于自有垂直平台以及天猫、京东等,在线销售包括NIKE、Adidas、NewBalance、Puma、Asics等20多个国际知名运动品牌,同时也为李宁、茵宝、AKP等5家品牌提供代运营服务,2013~2014年度被评为商务部“电子商务示范企业”。名鞋库2015年实现销售收入及净利润分别为3.45亿元、2474万元,16年1~7月实现销售收入及净利润分别为1.88亿元、1169万元。

　　国内运动用品电商市场容量可观。据统计,目前国内运动用品市场电商销售规模200多亿,占整体市场比例15%,且随着越来越多国内外运动品牌发力电商,近年来仍保持高速增长态势。参考服装市场电商销售占比,我们认为未来运动用品电商占比的稳定水平在20%~30%。

　　名鞋库平台经营优势较为突出。过去几年国内也出现了诸如好乐买、西街网、酷运动(已关停)等垂直电商平台,主要依靠广告换取销售的模式,但总体经营状况并不突出,相比之下,名鞋库在规模成长及盈利方面均处于领先,其经营优势主要体现在以下三个方面,

　　1)“正品”保障优势:通过与品牌方的深入合作,直接销售正品货源,客户口碑佳;

　　2)高性价比优势:名鞋库在产品选择上与线下有所区分,并且同一款产品上架时间较专卖店渠道晚,充分平衡线上线下利益,因此在定价上也更具吸引力;

　　3)成熟的代运营服务能力:依托于较强的仓储、物流、店铺资源整合实力,将代运营服务作为近年来新的业绩增长点,从14年开始运营天猫“李宁官方网店”,15年单日单店销售额达1.25亿元,位居本土品牌第一。

　　优质渠道布局新增重要一环,线上线下资源整合值得期待

　　公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌,多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源。公司继6月份收购体育用品零售商杰之行后,此次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局,未来名鞋库将对公司现有渠道起到重要补充作用,提升贵人鸟品牌线上拓展空间,同时通过名鞋库与杰之行之间在产品端、客户端的有效协同及区域互补,打通线上线下两端,双方资源整合同样值得期待。

　　名鞋库16~18年业绩承诺为3000/4000/5000万元。此次交易对方包括名鞋库创始人许松茂等5人,收购完成后,许松茂持股比例将从35.12%降至17.21%,同时交易对方承诺16~18年三年净利润合计不低于1.2亿元,有望为上市公司带来实质性的业绩增厚。

　　风险提示

　　运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。

　　战略布局思路愈加清晰,维持买入评级

　　公司主业经营保持平稳,依托前期投资项目的庞大用户基础,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,除动域资本产业基金完成重点领域的卡位布局外,携手大体协等成立的校园赛事平台康湃思也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。基于名鞋库业绩承诺,我们上调公司16~18年EPS为0.57/0.71/0.78元(原盈利预测为0.57/0.68/0.73元,假设名鞋库17年全部并表),维持买入评级。(来源：国信证券；文/朱元；编选：中国电子商务研究中心）