(电子商务研究中心讯)　　唯品会2016年第四季度非美国通用会计准则下盈利高于市场一致预测12%,高于中银证券预测7%,得益于促销活动有所成效以及营业外收入高于预期。我们认为每位客户平均收入的同比降幅减缓在2016年下半年,在2017年进一步收窄,这是因为高收入客户群体的消费增长部分抵消了新生代群体消费的下降。2017年,公司将维持核心战略不变,发挥品牌产品和价格竞争力优势。2017年,在利润率稳定预期下预计收入将实现27%的同比增长。维持买入评级,目标价14.20美元。

　　2016年第四季度业绩亮点

　　总收入同比增长36.5%至189.8亿元人民币,高于市场一致预测和中银证券预测。活跃客户数同比增长39%至2,750万人,总订单同比增长26%至8,200万份。

　　毛利润同比增长33.4%至44.7亿元人民币,与我们的预期相符;毛利率同比下降60基点至23.5%,比我们的预测低60基点。

　　非美国通用会计准则下经营利润同比增长20%至11.6亿元人民币,高于我们的预期。非美国通用会计准则下经营利润率同比下降80基点至6.1%,符合预期。非美国通用会计准则下盈利同比增长31%至9.7亿元人民币,比市场一致预测和中银证券预测分别高12%和7%,主要由于营业收入和营业外收入高于预期。

　　维持对2017年预期不变

　　唯品会预测2017年第一季度总收入为1.53-1.58亿元人民币(同比增长26-30%),指引中位分别比市场一致预测及中银证券预测高1.2%和1.6%。

　　我们预测2017年总收入同比增长27%,客户数量同比增长28%至6,700万人。

　　利润率方面,考虑到公司采取促销活动以吸引新生代客户群,我们预测非美国通用会计准则下净利率将维持在5%。

　　评级面临的主要风险

　　由于规模更大和资金实力更雄厚的公司进入市场加剧竞争,客户增长可能低于预期估值

　　我们维持买入评级,目标价14.2美元,基于0.7倍PEG计算得出,其中2017年预测每股收益为0.82美元,3年期非美国通用会计准则下盈利增长为25%,对应17倍2017年非美国通用会计准则下市盈率。(来源：中银国际证券；文/刘志成；编选：中国电子商务研究中心）