(电子商务研究中心讯)　　1H17收入同比+25.9%，归母净利润同比+22.9%，符合预期

　　申通快递公布2017半年报，营业收入同比增长25.87%至55.6亿元，毛利润同比增长18.9%至11.04亿元，毛利率降1.2个百分点至19.9%，归母净利润同比增长22.9%至7.47亿元，扣非后归母净利润7.08亿元，同比+26.27%。二季度单季，公司营业收入环比增长55.46%，毛利润环比增长32.86%，毛利率环比下滑3.2个百分点至18.6%。由于公司去年借壳上市，因此无单季同比数据。

　　华南区拖累市占率，派费提高提升单件收入但影响毛利率指标

　　1H17公司市占率继续下滑，较1H16同比下滑1.04个百分点至9.97%。较为臃肿的加盟商体系对公司增速制约依旧存在。但从细分区域看，占公司收入56.9%的华东大区增速34%，表现优秀，但占收入22.3%的华南大区增速仅为14%，是公司增速低于行业平均的主要原因。未来若能加强特定区域营运能力，公司市占率提升并非不可能。公司单件收入由去年同期2.98元/件提升至3.20元/件，其原因包括0.15元/件的派费提升、网点考核加强后优惠减少等。派费提升同时提高了单件收入与成本，因此虽然1H17单件毛利润为0.63元/件，同比增长2.5%，但毛利率出现下滑。

　　增强干线运输网络，创新不断

　　目前加盟制快递竞争核心在于干线网络覆盖与效率。1H17，申通三级区县覆盖率96.95%，同比增长0.52个百分点，四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率58%，同比增长7.1个百分点，覆盖率提升步入攻坚阶段。在干线运能和效率方面，公司正积极展开创新，运能由去年同期1.46万吨/天提升至1.63万吨/天，在场内投入申通快递机器人提高分拣效率，并积极合作研发集装化干线运输设备，摆挂式智能中转场调运装备，中置轴车辆运输列车等，有望提升中转效率和转载率，实现干线运输模式的创新。

　　产业链布局稳步推进，志在千里

　　快递之外，公司积极布局仓配、冷链。电商行业B2C占比提升，电子商务平台类企业、专业运营商家增加的行业趋势明显，仓配能力将成为快递未来竞争重要领域，申通已将此作为战略重点，着力发展。2017年上半年，申通设立上海申雪供应链，以及联合河南日报报业集团与河南通通优品投资9亿元共同建设中国(郑州)冷链交易中心，积极布局冷链。目前我国冷链行业正处于快速发展期，顺丰与菜鸟事件也侧面体现出现在电商对优质冷链运输能力的依赖，申通作为行业主要参与者进入该市场，有望实现自身业务线的良性增长，以及与现有资源的有机协同。

　　业绩符合预期，维持“中性”评级

　　公司1H17依然面临市占率下滑的挑战，但不断加强的内部管理以及干线运输效率的提升，有望带来成本端改善。预计2017-19年归母净利润15.3/18.2/18.9亿元，维持前次目标价与评级。

　　风险提示：价格战爆发，重要加盟商退网等不稳定因素，汽运成本大幅上升。(来源：华泰证券 文/郑路 沈晓峰；编选：中国电子商务研究中心）