(电子商务研究中心讯)　　1-3Q17营业收入26.0%,归母净利润+24.1%,符合预期

　　1-3Q17,公司营业收入85.6亿元,同比增26.0%,归母净利润11.3亿元,同比增24.1%。其中,第三季度营业收入30.0亿元,同比增26.2%,环比降11.3%,归母净利润同比增26.5%,环比降10.2%。1-3Q17,公司毛利率同比降低2个百分点至19.6%,其中第三季度毛利率19.2%,同比降3.5个百分点,环比增0.6个百分点。第三季度为行业淡季,公司业绩增速稳定,符合预期。

　　淡季稳定,固定资产建设如期增加

　　第三季度一般为快递行业需求淡季,且需做较多资本投入,为第四季度电商促销旺季做产能储备。申通快递环比收入虽下降11.3%,但毛利率回升0.6个百分点。同比毛利率受到场地、人工等刚性成本上升而下降,但受益于期间费用稳定,归母净利润降幅低于收入降幅,淡季业绩稳定。公司固定资产与第二季度相比,在建工程增加1.1亿元,无形资产增加2.1亿元,固定资产增加0.6亿元,其他非流动资产增加0.5亿元,合计增加4.3亿元,主要投资于转运中心土地和建设,以及车辆购买等快递业务的产能扩张。产能的投入将在第四季度帮助公司应对行业业务量峰值的到来。

　　旺季来临,重申看好快递企业4季度业绩增长

　　今年4季度快递需求、成本、竞争格局均同比改善。需求端,电商竞争加剧,促销力度与时间跨度有望超预期。成本端,往年双十一,快递企业临时运力、人力成本高企,增收不增利,今年由于车辆供给、油价、通行费、处理效率同比改善,业绩有望超预期。同时,经过上市后一年的建设,申通内部管理能力、分拨处理效率以及菜鸟大数据规划能力有提升,叠加时间较长的电商促销和规模效应显现,有助于业绩增长。此外,百世上市,中通等友商提价,有利于行业价格竞争的缓解。

　　切分大小件,改善产品结构

　　据行业权威网站“物流指闻”消息,申通在10月25日-11月20日期间,发往北京、上海地区的快件单件限重10KG,10KG以上的快件禁止揽收。该阶段性限重将有效缓解双十一旺季运能和分拣效率压力,符合行业长期发展趋势,快递企业将更专注于分拨效率高、易实现规模效应的小件快递。另一方面,申通此前入股的快捷快递原本就在3-30KG具备一定优势,本次产品切分有望实现申通在快运业务方面的突破。

　　盈利增长稳定,维持“增持”

　　虽然公司市占率位处通达系最末,但其内部管理提升趋势明显,产品结构调整,叠加四季度行业旺季利好,业绩有望实现环比改善。上调2017-19年业绩预测至16.6/20.8/22.6亿元(前值15.3/18.2/18.9亿元),维持2017E的PE区间26.2X-29.4X,上调目标价至28.4-31.9元,维持“增持”评级。

　　风险提示:旺季产能不足造成爆仓,行业价格战爆发。(来源：华泰证券 文/郑路 沈晓峰；编选：中国电子商务研究中心）