(电子商务研究中心讯)　　事件

　　公司控股股东张玉祥先生拟自11月29日起6个月内,以自有资金或自筹资金增持股份的金额不超过1亿元。

　　简评

　　1、公司大股东增持彰显信心

　　本次拟增持不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例,增持人将基于对公司股票价值的合理判断,在此后6个月内择机实施增持计划,以此确定相关增持股份数量。目前公司大股东张玉祥及其一致行动人合计持有公司5.31亿股,占公司总股本32.44%,此次增持彰显了大股东对公司持续稳健发展的信心及对公司价值的认可。

　　2、季节性调整无碍全年预期,渠道多元化持续推进

　　公司2017Q1-Q3实现营业收入4.02亿元,同比增长32.6%,增速减缓主要受三季度淡季以及新平台拓展降低授权费率等影响,归母净利润2.43亿元,同比增长68.4%,同时公司预告,考虑时间互联12月并表,全年实现净利润4.33-5.26亿元,同比增长43.8%-74.7%。

　　从GMV角度来看,前三季度GMV同比增长79.1%至64.87亿元,其中阿里平台实现GMV45.13亿元,同比增长72.08%;京东平台15.44亿元,同比增长72.18%;唯品会1.29亿元,同比增长26.82%。同时公司2017年新进驻品多多平台,贡献GMV2.99亿元,在GMV高增的背景下渠道多元化有助于公司减少对单一平台的依赖,分散风险的同时提升盈利天花板。2017年双十一阿里平台实现GMV约8亿元,同比增长约30%。增长略缓的原因一方面在于阿里今年双十一仅以当天销售量作为权重进行搜索排序,导致此前的累计高销量无法贡献排名,加之品牌整体折扣力度较小影响销量,另一方面在于今年流量集中在主会场,多店铺模式流量受到影响。但从全年来看,预计南极人全年GMV100-120亿元,卡帝乐全年GMV约10亿元,符合预期。

　　3、头部品类优势明显,长尾品类竞争力强

　　公司在品类选择方面主要选取行业集中度较低、产能过剩、供应链存在整合空间的领域,目前内衣、家纺等头部品类受益于高性价比增长快、优势明显,其中内衣、家纺在阿里平台占据销量第一的宝座。但2016年内衣、家纺、男装、女装等优势品类市场占有率(当年品类GMV/线上市场规模)均不足5%,而2016年上述优势品类GMV同比增速则分别达到38%、99%、47%、193%,发展空间仍大。新拓展的母婴(+91%)、家居(+525%)、运动户外(+121%)和生活电器(+129%)等品类增速迅猛,而公司在供应链整合、电商运营和品牌推广等方面优势巨大,能够通过更大力度的引流和更低的加价倍率提升市场占有率。

　　4、收购时间互联,携手深化移动营销

　　公司11月7日公告完成定增及现金+股权收购互联网营销服务公司时间互联100%股权,交易对价9.56亿元,其中发行用于购买资产的股份6919万股(占发行后总股本4.2%),价格8.29元/股,发行总数6919万股;用于募集资金的股份2913万股(占发行后总股本1.8%),价格13.44元/股,2017-2019年时间互联业绩承诺分别为9000万、1.17亿、1.32亿元。时间互联主营移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销,由于公司切入行业较早,在技术、数据和客户资源方面先发优势明显。一方面,公司能够在资金、管理等方面为时间互联提供支持,加速时间互联的成长,另一方面时间互联能够借助自身媒体、平台等资源和在数据等方面的沉淀,提高公司在营销渠道获取、数字化营销方面的能力。

　　投资建议:公司头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,在店铺、上下游渠道资源和品牌方面壁垒深厚,加之公司降低经销商服务费率,有助于进一步扩大规模,提高市场占有率。考虑到电商代运营行业高速发展,暂不考虑时间互联并表,我们预计公司2017-2018年实现净利润4.76亿、7.38亿元,对应EPS分别为0.29、0.45元/股,对应PE为42、27倍,考虑时间互联并表,公司2018年净利润8.55亿元,对应EPS为0.52元/股,对应PE为23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险因素:新品牌培育不利;平台竞争加剧;第三方平台政策变动导致GMV下滑;股东计划自9月2日起6个月内以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过6000万股(不超过总股本4%),目前已减持1221万股,未来减持将有可能影响股价。图1:公司营业收入及增速图2:公司归母净利润及增速(来源：中信建投证券 文/张溢 史琨；编选：中国电子商务研究中心）