(电子商务研究中心讯)事件:公司发布2017年报。2017年实现营收199.82亿元,同比增长18.82%;归母净利润14.43亿元,同比增长5.16%;扣非净利润13.71亿元,同比增长5.49%。

网点事件影响正渐行渐远。2017Q1由于快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振,公司业务量增速仅13.5%,低于行业平均水平。若考虑2016、2017年统计口径的差异,2017年公司业务量增速17%左右。从快递服务收入增速来看,2017H1、2017H2同比增速分别为9.34%、20.96%,呈现增速恢复的态势。从单件平均收入来看,2017H1、2017H2分别为3.50元、3.87元,2017H2环比上涨主要与公司“上调派费,增强网络稳定性”的策略有关。2018年公司对内进行股权激励提升管理团队积极性,对外提出“全力以赴服务好加盟商”,公司管理水平有望进一步提升,业务量增速有望恢复正常。

进一步优化网络旨在降本增效。截止2017年底公司拥有自营枢纽转运中心64个,较2016年底增加2个,自营枢纽转运中心数量的增加使得2017年单票网点中转费与中心操作成本之和同比下降2.7%。目前杭州、合肥、天津、武汉、金华这5个核心转运中心智能设备升级项目已基本达到预定可使用状态,将带来2018年全网运行效率的提升。2018年计划投入10亿元增加自有干线运输车辆,将进一步降低单票干线运输成本。公司拟公开发行36.5亿可转债,将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目。

自有航空优势终将开始凸显。截止2018年1月,公司机队数量达到11架。短期来看,航空货运机队规模11-13架后将逐步体现规模效应,再叠加战略控股的先达国际物流主业是航空货代,2018年圆通航空有望走出“成本拖累”的阵痛。长期来看,当行业的竞争焦点逐渐转向服务后,圆通航空有望成为公司从通达系脱颖而出的关键因素。

率先通过收购布局国际业务。公司精准瞄准跨界电商物流这一风口,通过战略收购港股上市公司先达国际物流,获得较为成熟的海外物流网络布局、跨境干线运输能力和通关能力,国际业务竞争力得到显著增强,2017年国际快递产品营业收入同比增长93.87%。

投资建议。目前公司正呈现“补短板,拉长板”态势,通过提升自营转运中心数量、投入干线运输车辆、升级转运中心智能设备等优化网络,进一步补过去单票成本劣势这个“短板”;通过持续扩张航空运力、收购港股标的进行海外布局,瞄准传统快递产品升级及跨境电商物流的新机遇,进一步“拉长板”。调整2018年、2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.74元、0.99元、1.28元(2018年、2019年EPS 原值为0.78元、1.01元),对应PE 为21倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。（来源：申万宏源；编选：电子商务研究中心）