(电子商务研究中心讯)投资要点：
事件：近期公司公告，分别以2.89 亿元、1.24 亿元收购北京和武汉两地转运中心资产。
2017 年营业收入同比增长28.10%，归母净利润同比增长17.93%。2018Q1 营业收入同比增长33.48%，归母净利润同比增长17.24%。
网络优化任重而道远，但已迈出坚实一步。从过去来看，申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业，究其原因，主要是较低的转运中心自营率。以2017
年为例，全网转运中心82 个，自营转运中心仅48
个，自营率仅59%。从此次公告信息来看，显然公司已经意识到转运中心自营的重要性，并已迈出全网优化的坚实一步。此次投入4
亿元左右进行直营化改造，2017 年投资额则达到14 亿元。从长期来看，直营化改造具有两点意义：一个是全网一盘棋，能够逐步提升申通快递的服务质量；二个则是直营转运中心数量增多后，能够直接带来中转收入，一定程度增强公司盈利能力。
业绩持续稳定增长。从业务量来看，2017 年完成业务量38.98 亿件，同比增长19.64%。2018Q1完成业务量8.8
亿件，同比增长19%。从2013 年以来，公司连续业务量增速落后行业，市占率也从当年的第一位滑落至2017 年的第四位、2018Q1
的第六位。但作为最老牌的快递公司，如果直营化改造较为顺利执行，我们仍看好其未来的发展空间；从单价来看，2017年单件收入较去年同期增长0.22
元/件，2018Q1 单件收入较去年同期增长0.29 元/件，主要原因是纸质面单价格向上调整、派费向上调整。
快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看，2018 年1-4 月CR8达到81.1，连续破新高，背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场，龙头优势愈发明显。在这个阶段，申通快递加码转运中心建设，有望在网络优化顺利完成后，重新恢复其老牌快递龙头的优势。
投资建议。2017
年以来，公司逐步加大投入力度，尤其是今年开始通过直营化改造优化网络，如果进程顺利，公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善，其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。但从短期来看，网络优化任重而道远。考虑到直营化改造过程中存在的不确定性，我们调整公司2018-2019
年盈利预测，预计2018-2020 年EPS 为1.21 元、1.54 元、1.80 元（2018-2019 年EPS 原值为1.43
元、1.89 元），投资评级从“买入”调整至“增持”。（来源：申银万国证券 文/王立平 游道柱 闫海；编选：电子商务研究中心）
