(网经社讯)快报盈利同比增长67%
    韵达股份公布业绩快报，2018 年收入138.28 亿元，同比增长38%，略超预期，我们认为可能是快运业务（2017 年仅0.23 亿元，1-3Q18达1.58 亿元）和其他收入（如物料销售）的影响，根据月报加总的快递业务量增速48%，快递服务收入为120.5 亿元增速32%。归母净利润为26.6 亿元，同比增长67%，略超我们预期6%。全年非经常性因素尚未披露（前三季度为5.71 亿元），我们估算扣非净利润同比增长32%，估算2018 年单票扣非净利润0.29 元，较2017 年的0.33 元同比下降10%。
    分季度来看，4 季度收入同比增长46%（1-3Q18 为35%），得益于业务量快速增长（+45%）、单价同比降幅收窄（-6%），与前三季度相比四季度公司在市场份额、盈利能力之间取得更好的平衡：四季度净利润6.79 亿元，同比增长64%（2017 年同期为低基数）。
    关注要点
    长期而言继续看好韵达的规模化优势和精细化管理。韵达继续保持了远高于行业的业务量增速，份额持续扩张（2018 年扩张2 个百分点至13.8%），并且通过执行小件化策略（1H18 单票重量同比下降13.66%），优化快件结构、形成产品分层（小件往往时效要求更高，公司的盈利能力更强），以此提高中转、运输等环节的效率，单位成本受益于规模经济、自动化和精细化管理而下降（1H18 单票成本同比下降12.74%）。
    考虑到业绩快报，我们上调2018 年盈利预测6%至26.6 亿元，维持2019 年盈利预测25.68 亿元不变，引入2020 年盈利预测30.74亿元，对应2019/2020 年扣非盈利增速26%、20%，基于业务量增速假设35%和25%。2018 年一季度公司业务量同比增速达到56%，净利润增速45%，基数略高，到三、四季度增速略微下降至45%，但依然保持强劲增长动能。如果2019 年一季度业务量增速达到30%-35%（高于预计的行业增速20% 10 到15 个百分点，1 月同比增长35%），即使单票盈利同比下降10%，我们预计公司一季度实现盈利将增长20%~25%。
    估值与建议
    公司当前股价对应于2018 年29 倍扣非市盈率，2019 年23 倍市盈率，我们维持推荐评级和目标价43.48 元，对应于2019 年29倍市盈率，较目前股价有25%上涨空间。
    风险
    业务量增速低于预期，单价大幅下滑，成本上涨。（来源：中金公司；编选：网经社-电子商务研究中心）