(网经社讯)近年来市场份额不断丧失的原因分析——
1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心；
2.干线运输成本的市场化程度较低；
3.没有跟上行业资本开支的步伐；
4.管理层的频繁变更。
对症下药，改善可期。经历了2017年以来的低迷，申通2018年奋起直追，对症下药。
1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级，提升总部对网络管控力；
2.优化路由、提高车辆自营比例，实现干线运输的市场化；
3.加大自动化与信息化投入，运用科技降本增效；
4.管理机制的理顺。
改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%，并带动快递服务收入同比增长46.13%，创18年以来最好业绩。
业务量边际改善的同时，公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划（增持金额不低于人民币4亿元，最高不超过8亿元）稳步推进，体现其对公司未来发展前景的坚定信心。
投资建议
看好公司估值修复行情。预期差修复的空间：公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头，这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为——
1、电商红利仍将长期推动行业高增长；
2、申通过去虽然落后，但没有盲目投资带来负担；
3、通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口。
申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%，净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元（其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益），对应EPS分别为1.47、1.46、1.75元，对应9月20日收盘价PE分别为11.7、11.8、9.9。
维持“审慎增持”评级。（来源：兴业证券；编选：网经社-电子商务研究中心）
