(网经社讯)阿里巴巴收入增速中枢下移,利润率受新业务影响继续承压。本季度阿里巴巴公司总体收入同比增长51.0%至935.0亿元,超市场预期2.0%,FY19财年(2018年4月-2019年3月)收入同比增长50.6%至3,768.4亿元,若考虑收入可比口径,则收入同比增长39%。根据公司指引,阿里FY20财年全年收入预计超过5,000亿元,同比增长33%以上。

由于并入饿了么口碑、较低利润率的盒马鲜生占比提升,本季度公司整体毛利率同比降低7.0百分点至40.5%,全财年毛利率同比降低12.1百分点至45.1%。本季度经调整归属股东净利润同比增长49.9%至225.0亿元,超市场预期32.7%,经调整归属股东净利率同比降低0.2百分点至24.1%,FY19全财年经调整归属股东净利润同比增长17.4%至1,007.3亿元,经调整归属股东净利率同比降低7.5百分点至26.7%。 电商GMV增速首次低于20%,用户增长为主要驱动力。

FY2019阿里淘宝与天猫平台合计GMV达到5.7万亿元,同比增长18.8%,市场份额达61.5%,同比降低1.1百分点。其中淘宝GMV同比增长15.8%至3.12万亿元,天猫GMV同比增长22.6%至2.61万亿元;剔除未付款订单,天猫实物商品GMV同比增长31%,淘宝实物商品GMV同比增长19%。根据公司预计,淘宝+天猫平台GMV于FY20年底突破1万亿美元。活跃买家受益于渠道下沉继续较快增长,本季度年化活跃买家规模达6.5亿,同比增长18.5%,环比净增1,800万,全财年新增超1亿,其中超过70%来自低线级城市(根据QuestMobile数据,下沉城市仍有1.3亿用户有待电商服务渗透)。

由于大量新增买家来自于较低线城市,购买力较低,且平台粘性较弱,导致人均GMV被摊薄,FY2019财年人均GMV仅同比增长0.3%至8,757元。货币化率方面,国内电商业务货币化率持续提升,FY2019全财年同比提升0.3百分点至3.6%。随着信息流产品(根据36氪,2018年8月手机淘宝的推荐流量就已经超过搜索流量。)等新的广告库存释放,公司货币化率有望进一步提升。天猫有望逐步发挥全球最大新品发布平台的价值,有望持续释放新的GMV增量。

根据阿里研究院,2018年天猫平台新品数超过5,000万,同比增长317%,天猫旗舰店新品销售额同比提升77%(增速为大盘2倍)。 阿里主要新兴业务继续延续强劲增长。具体来看,新零售业务翻倍增长,线下布局稳步推进。本季度阿里中国零售业务中的其他收入(包含盒马鲜生、银泰百货等新零售业务)同比增长132.3%至135.3亿元。

截至2019年3月,盒马鲜生自营门店数量已经达到135家,主要分布在中国一二线城市,相较一年前净增加近100家。本地生活业务增长继续承压,生态导流效果凸显。本季度本地生活服务收入环比增长2.1%至52.7亿元,连续两个季度环比增速低于3%。阿里巴巴通过核心产品淘宝和支付宝(MAU均超过6亿)以及技术与数据积累持续赋能本地生活服务,目前饿了么约30%的订单量来自于上述两款APP的导流。

阿里云业务继续高增长,亏损率进一步收窄。本季度阿里云业务收入同比增长76.2%至77.3亿元,Non-GAAP EBITA率同比改善6.0百分点至2.1%。阿里文娱业务增速下滑,利润率中枢下移。本季度,阿里文娱业务收入达56.7亿元,同比仅增长7.6%,FY19收入同比增长23.1%至240.8亿元。尽管收入增速下滑,但付费会员规模仍有较为健康的增长趋势,优酷日均会员数量同比增长约50%。 估值:阿里巴巴当前市值对应CY19/CY20一致预期的市盈率为24.3x/19.1x,目前估值处于历史估值中下限,明显低于亚马逊。考虑到公司在中国电商领域的领先地位,新零售、本地生活等业务带来的业绩增量,国际化开拓海外红利,以及阿里云业务盈利持续改善等,我们看好阿里的长期投资价值。

风险提示：增长放缓风险;货币化进程缓慢;利润率下滑风险;竞争加剧;宏观风险;监管风险;（来源：天风证券 文/文浩 编选：网经社）