(网经社讯)公司以内容引流，打造新型导购平台，首次覆盖给予“买入”评级

公司以内容为核心，以导购佣金和广告展示为收入来源，构筑一体两翼的导流生态，业绩保持较快增长。我们看好公司新增直播+短视频的内容形式，结合以UGC+私域流量为主的导流模式，有望高效引导消费者至电商平台完成交易，打造“导购界的快手”，拓展长期成长空间。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.65/2.05/2.44 亿元，对应当前股份EPS 分别为2.05/2.54/3.02 元，对应当前股价PE 分别为60/49/41 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

内容为核心，佣金+广告提供收入，一体两翼树立导购平台标杆

公司以什么值得买导购平台为基石，以用户产出的精品内容为引流关键，通过向电商平台导流获取佣金收入，以出售平台内多类型广告展示位获取广告收入。

2019 年什么值得买注册用户数超千万人，MAU 近3,000 万人，净交易额达151亿元，订单量近1 亿单，成功将众多较高消费需求的用户引导至电商和品牌商官网实现交易。同时，广告展示位售出比例持续提升，2018 年售出比例已达40%以上，目前广告展示业务已成为最主要收入来源。另外，公司于2016 年上线LinkStars 互联网效果营销平台，并将京东、苏宁易购等主要电商客户转移至该平台，近两年新拓耐克、戴森等品牌商客户，成为新的业绩增长点。

UGC+私域流量，有望打造“导购界的快手”

公司计划加码直播+短视频等新兴内容形式，构建垂直领域的MCN，实现内容展现形式多样化。2019 年什么值得买UGC 占比达77%，专业创作者“生活家”集聚私域流量，且App 端已与快手打通，加码直播和短视频后，UGC+私域流量或与快手异曲同工。我们认为公司未来有望以新内容巩固京东等“五环内市场”，以类似快手的内容形式拓展“五环外市场”，提升用户覆盖范围和使用时长，打造“导购界的快手”，打开长期成长空间。

风险提示：直播和短视频行业政策风险；电商政策变化风险；内容营销平台竞争加剧风险；拓展新用户及现有用户流失的风险。