(网经社讯)回顾2021年：监管围绕反垄断、网络数据安全、游戏及文娱等多领域出台系列政策，传媒行业整体业绩承压。随着政策边界逐渐清晰，行业运行更趋规范，头部企业优势有望进一步加强。此外，5G、VR/AR等新技术不断成熟，元宇宙主线下的投资机会广阔，助力传媒行业估值进一步修复。
元宇宙：有望开启互联网产业新周期。元宇宙是先进技术和新型场景应用的聚合体，离不开5G、云计算、人工智能、VR/AR、数字孪生、区块链等底层技术支撑。技术端，当前5G渗透率逐步提升、VR/AR技术趋于成熟；硬件端，明年全球VR/AR出货量有望超过1000万台；内容端，游戏有望成为最先落地场景，同时数字虚拟人和NFT数字资产确权等不断丰富场景形态。从投资角度看，底层基础设施、硬件设备等有望最先受益，软件应用端将随硬件的技术进步而迎来爆发式的需求增长，全球科技巨头、引擎工具平台及内容公司已相继布局。元宇宙的商业模式和业绩尚待验证，须注意投资风险。
游戏：政策面，防沉迷目标初步达成，监管压力基本释放。行业面，国内手游出海收入占比不断提升，长期出海有望成为第二增长点。估值面，上半年疫情红利消退和防沉迷整顿下，PE(TTM)由40倍回调至20倍上下；下半年在新品上线、VR/AR技术成熟和元宇宙概念的带动下，估值得以修复。随着后续游戏版号重启、新品带动业绩持续回暖、元宇宙投资主题不断发展的利好下，游戏板块有望迎来戴维斯双击。
视频：政策面，此轮整顿主要针对内容精品化、流量和艺人、超前点播等不规范行为。长期明星艺人在产业链中的地位有望降低，成本下降利好平台方和内容方；超前点播取消，但会员提价落地，短期有望贡献积极收入，平台方应更加关注提高会员服务效率及优质内容持续输出的能力。院线端，局部疫情反复导致全国大盘恢复不及预期；随着年底重点档期来临，优秀内容供给增多，电影市场有望得到修复。
投资建议：建议把握元宇宙科技主线，聚焦游戏、视频等投资机会。促进元宇宙应用场景更加丰富的内容及平台公司：三七互娱、完美世界、吉比特、芒果超媒、光线传媒等；内容供给增加、短期有望复苏反弹的龙头院线公司，如万达电影。维持行业“同步大市”评级。
风险提示：政策监管变动；市场竞争加剧；产品和业绩表现不及预期。
