(电子商务研究中心讯) 维持“增持”评级，我们维持2014-2015年EPS预测分别为0.45/0.79元，预测2016年EPS0.93元。考虑到公司与腾讯合作逐渐深入，向互联网券商转型加快，根据PE估值法和海外互联网券商的估值溢价情况，我们提高目标价至28.8元。
公司于2014年3月15日发布2013年年报，2013年营业收入15.47亿元，净利润3.17亿元，同比增加1%/16%，对应EPS0.25元，基本符合我们的预期。公司经纪、投行、自营收入分别为6.42/1.84/2.41亿元，同比增加+43%/-52%/-6%。因2013年IPO暂停和债券市场不振，自营和投行业务收入低于我们的预期，公司加强资管业务投入，资管收入0.50亿元，高于我们的预期。
通过“佣金宝”导入腾讯客户流量，年度目标需新增45万开户。公司先后推出PC端“佣金宝”和手机端“全能行”等产品为新增客户提供0.02%佣金率，未来将通过增加客户导入的方式实现以量补价。根据测算，若要确保公司经纪业务在2014年不下滑，假设存量客户佣金率下降至0.065%，公司需在全年新增45万开户；假设存量客户佣金率也下降至0.02%，则公司需在全年新增106万开户。
布局O2O，带动信用交易与资管规模增长。公司线上客户将为线下两融和资管业务带来新的客源。我们推测公司有望在2014年上半年完成25亿元可转债发行，预计所筹资本将主要用于两融和资管等创新业务。预计公司将在全国范围加快建设C型营业部。
核心风险：转型不及预期；监管风险；经纪业务下滑（来源：东方财富网 编选：中国电子商务研究中心）
