(电子商务研究中心讯)　　上海钢联(300226)4月18日发布年报。2013年收入15.5亿元,同比增63%,净利润2159万元,同比下滑39%,合EPS约0.18元,和此前业绩快报一致。公司拟10转3股派0.5元。

　　点评:

　　传统业务仍不出意料的下滑,幅度大概在5%。公司原有的数据资讯和广告业务分别为8400万和6400万,同比分别变化2%和-16%,数据资讯业务同比略有增长,主要由公司新推广的资讯终端业务推动。原业务收入的下降一方面受行业景气度拖累,一方面也因会计制度所指,根据公司现金流量表变化,实际现金销售收入应有2-3%左右的增长。

　　Q1业绩符合钢银目前大规模投入的状态。因为原业务基本处于持平状态,那么考虑到每季度新增的200万左右的折旧和Q1约180万的非经常收益净额,公司Q1净利润应处在与去年持平状态(300万)。但钢银目前正在大力投入期,按照目前约300人的规模、Q1约100万吨的成交额测算,新增300-400万成本,直接占据了当期大部分利润。当然,我们觉得这单季度300万利润的牺牲在公司全力布局中是值得投入的。

　　交易量保持快速增长,短期强调交易量的增长是根本。自去年12月11日首次突破1万吨后,钢银交易量迅速增长,目前已基本稳定在日均4万吨水平,较公司年中5万吨的目标已非常接近。和竞争对手找钢网相比,找钢网3月成交106万吨,成交金额36亿元;而钢银3月成交68万吨,成交金额23亿元。从规模上看,找钢网比钢银大,但找钢网去年年底C轮融资已经宣称日交易额5万吨,可见钢银的增速反而更快,3月较2月增长238%,4月前12个交易日已成交47万吨,环比增加了50%。线上交易如果没有规模,是不会引起产业链的关注的,因此我们认可钢联快速冲量的策略。

　　短期钢铁交易平台各展所长,均有望保持快速成长。市场对钢银、找钢网、欧浦钢网、物产中拓等从事钢铁现货交易平台的公司存在多种疑虑,我们认为,短期一定要判断谁能发展谁不能发展,是不现实的。因为市场规模大、转化率低,每个钢厂、贸易商都在很积极的拥抱互联网,此时每个从事现货交易的公司市场份额又都不高,那么大家在此阶段都可以有很明显的增长。长期看,大家都需要积累足够多的交易数据,在量的基础上做服务,而制约大家的瓶颈各有不同,找钢网是流量、欧浦钢网等是重资产的投入、钢银则是仓储物流的配合能力等。

　　钢联的压力不仅来源于网上交易竞争本身,这也是我们认为公司会更有动力的原因。钢联过去mysteel业务的核心贡献在于消除了钢铁行业的信息不对称性,并由此衍生出会员费、广告灯盈利模式。未来线上交易必然是趋势,倘若有一方线上交易量有足够的规模,则市场交易自然生成的价格就比mysteel现在统计的报价更有说服力。钢银目前几乎不计成本的投入,我们认为不仅是在竞争线上份额,也是维护公司生存基石的战争。

　　按照目前的扩张节奏,找钢网和钢银年内日交易额都有望达到10万吨的级别,届时货币化能力的体现将是下一步竞争的关键。钢联目前(1)与复星集团共同对大宗商品仓库进行信息化整改,以此为契机全面介入线下仓库的运营管理;(2)与宝钢旗下东方钢铁网共同探索上海银行业动产质押信息平台项目,通过一个监管方的认定来切入金融服务;(3)积极申请第三方支付牌照来为日后的支付筹备。业务重心在于解决大宗商品中买家最关心的融资环节,我们认为这才是钢铁线上交易能否成功的关键所在,尽管过程可能会有各种波折。

　　盈利预测与投资建议

　　当公司日均交易量达到10万吨时,若商业化顺利,将对应年均800亿交易流水额和钢联2-3亿的收入水平,对应50%的净利润率和40倍估值,市值60亿,但这一过程并非一蹴而就,前期积累交易量的过程反而会拖累当期业绩,因此我们下调2014年盈利预测至0.08元;原有业务、以及培育中的仓单交易等业务按照40亿估值。公司在12-18个月有望达到100亿市值,对应83.33元目标价。在实际货币化实现前可能存在波动,但参照业务模式类似的找钢网的估值(找钢网去年年底估值12.4亿元),再考虑一二级市场价差(目前传媒行业通常为3倍),亦可为钢银业务提供估值参考。未来催化剂是不断增长的交易数据和公司在仓储、支付、征信体系上布局的不断推进。

　　主要风险:费用投入较大拖累当期利润;钢银现货交易的货币化推动进度。（来源：海通证券 编选：中国电子商务研究中心）