(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　小商品城公告:与波兰GD商城签订《市场合作框架协议》,主要内容包括:①在GD商城设立小商品城华沙分市场及海外仓,并择机争取增加保税仓功能;②采用“市场采购”方式合作打通境内外贸易;③构建两地商品进出口过程中的信息、物流、金融等服务平台;④利用“义新欧”通道,让更多波兰(欧洲)二三线品牌商品总代理权落户义乌,进而辐射中国市场;义乌市场商品落户GD商城,进而辐射欧洲市场;⑤发挥“义乌购”线上线下结合的平台资源优势,共同打造GD商城的网络市场平台;⑥双方广告资源互换等;⑦借助GD商城拟建的7、8号馆市场资源,共同探索合作开发建设小商品实体市场。

　　简评:

　　合作方GD商城规模较大,中东欧辐射范围广。GD商城位于华沙市郊25公里的WolkaKosowska区,是中东欧规模较大的批发市场。GD商城建筑面积19万平米,包括6个经营区和3个仓储区,入驻约1千商家,年交易额最高达40亿美元。GD商城的采购商主要为批发商、零售店和华人超市,辐射范围包括波兰及立陶宛、拉脱维亚、乌克兰、白俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚、德国等周边国家。借助GD商城较大的规模和较广的辐射范围,小商品城在中东欧的影响力和市场份额将得到较快提升。借“一带一路”及品牌优势,海外拓展切实推进。本次与GD商城的市场合作切实推动了公司海外“走出去”战略。

　　借助国家“一带一路”战略和公司品牌优势,公司将加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸合作,扩大在“一带一路”沿线国家和地区辐射面和影响力。同时本次合作也为公司构建进口商品供应链打下坚实基础,实现进出口联动发展,优化产品品类结构。公司之前与负责“义新欧”铁路平台运营的天盟公司合作也为未来依托“一带一路”拓展打下了坚实的基础。

　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,预计“义乌购”平台三年交易额超千亿,并推进金融、物流、数据等增值服务,流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地,凸显治理机制顺畅和政府大力支持,未来存量市场租金市场化可期,将触发实体价值回归,并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。公司在线上线下、境内境外融合发展空间巨大,产业链上下游外延发展潜力充足,预计2016年将围绕进出口两个方向,在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。

　　盈利预测和估值。义乌购2014年在线交易额15亿元,撮合交易超100亿元,预期2015年可完成40亿元左右在线交易额,撮合交易约400亿元。预期至2017年实现100亿元在线交易额,加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2015-2017年EPS分别0.13元、0.32元和0.49元,各增76%、140%和55%,其中主业EPS各0.1元、0.2元和0.3元;考虑到平台交易额爆发增长,且流量价值变现机会大,我们纳入线上业务价值,中长期目标市值为1005亿(对应2017年PGMV为0.5),对应18.5元目标价,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。(来源：海通证券 文/汪立亭 编选：中国电子商务研究中心）