(电子商务研究中心讯)　　唯品会获得腾讯、京东股权投资并达成战略合作。2017年12月18日,唯品会宣布获得腾讯(700.HK)与京东(JD.US)总计约8.63亿美元股权投资,合计占股10%。其中,腾讯投资6.04亿美元,占股7%;京东投资2.59亿美元,占股3%,加上之前2.5%的股权投资,京东持股达5.5%。购买价格为每股A类普通股65.4美元,相当于每个ADS13.08美元。该价格相当于在上个交易日(2017年12月15日)唯品会ADS的收盘价的基础上溢价55.0%。此次交易完成后,唯品会将获得8.63亿美元现金(若考虑三季度截至9月30日,共计5.9亿美元现金及现金等价物,合计持有现金14.5亿美元)持续投资建设自有物流。

　　唯品会值多少钱?腾讯、京东溢价55%购股是否合理?唯品会成立9年,多年的运营经验使得唯品会拥有较高的用户满意度与仓储效率,但由于优势品类细分市场较小,无法有效提高流量。此次获得腾讯、京东股权投资并形成战略合作,有望弥补唯品会在吸引流量方面的弱势,提高唯品会财务表现,55%的溢价具有一定合理性。在资本市场,唯品会长期处于低估值状态。近两年ForwardPE估值区间在15x-21x,在唯品会连续20个季度盈利的背景下,估值跌破15x。以55%溢价收购价13.08美元计算ForwardPE为17.2x,处于过去两年的估值中枢。

　　对于腾讯、京东和唯品会各自的意义分别在哪?我们理解此项合作的核心是资源互换和战略协同:【腾讯-有什么?】1)覆盖中国最广阔用户群的账户体系,以及2)覆盖最广的支付工具和3)小程序流量生态,具备给电商赋能的重要支撑;【腾讯-缺什么?】腾讯在中国的互联网领域布局中,电商一直是腾讯的软肋,此前主打C2C的拍拍,以及B2C自营的易迅都未能做大,投资并作为京东的二股东一定程度弥补了腾讯覆盖的不足。但移动互联网时代下,借助熟人的社交关系链、支付的普及和小程序生态,迅速崛起的“拼多多”让腾讯重新看到了培育电商的潜力,扶持唯品会也是其中一项考虑;【腾讯-为什么投?】1)丰富腾讯在电商领域的布局(保持对阿里的遏制);2)扩大微信支付的应用场景和交易频次;3)提升小程序新零售的流量变现效率;【京东-有什么?】京东作为中国最大的自营电商平台,依靠家电、3C数码等高客单价品类迅速长大,也拥有目前覆盖最全面的物流仓配体系;【京东-缺什么?】服饰品类一直是京东的短板,女性用户相对缺失(女性用户愿意逛,因此购买频次和客单价高)一直是京东发展的制约因素之一;【京东-为什么投?】1)弥补女性用户的覆盖不足;2)弥补在服饰品类(包括时尚穿戴、美妆、母婴和家居)等品类的丰富度;3)潜在的会员体系打通,形成交叉销售;【唯品会-有什么?】唯品会作为中国最大的折扣电商,在3-6线城市尤其女性用户中具有好的口碑,在服饰、鞋包、化妆品品类上具有较强的优势;【唯品会-缺什么?】缺流量,客户获取成本的提高,使得整体营收的高速增长降至30%以上,导致估值中枢持续下移;【唯品会-合作的受益在哪?】1)弥补流量不足的压力;2)弥补在男性消费品类(包括家底、3C和数码)等品类的丰富度;3)潜在的会员体系打通,形成交叉销售。(来源：天风证券 文/文浩 王晨；编选：中国电子商务研究中心）