(电子商务研究中心讯)投资建议:公司业绩维持高速增长,龙头优势凸显;公司建立零售生态布局,全面转型无界零售基础设施服务商;物流优势构建护城河,开放业务动能强大,公司收入、利润有望持续提升,建议增持。

        收入利润维持高速增长,规模优势凸显,经营效率提升。公司2017年实现净收入3623亿元,同比+40.3%,Non-GAAP持续经营业务净利润50亿元,同比+140%,GMV接近1.3万亿元,年活跃用户数同比+29.1%至2.93亿,2017Non-GAAP毛利率提升0.42pct至13.6%,净利率提高0.21pct至0.6%,费用率下降,经营效率提升。单季度看,17Q4公司实现营业收入1102亿元,同比+38.7%,Non-GAAP持续经营业务净利润4.49亿元,同比减少-42.4%,连续7个季度盈利。预计2018Q1收入980-1000亿元,同比+30~33%,GAAP净利率1-2%。

        新零售大潮下建立零售生态布局,全面转型无界零售基础设施服务商。公司和中国联通、中石化签署协议联合打造覆盖范围广泛的线下智能化零售网络;与腾讯联合入股唯品会、万达商业和步步高,携手共同推进消费场景的无界融合;与美丽联合集团成立新的合资公司,探索社交生态下的电商模式;全面升级“京腾无界零售解决方案”,实现数据、场景和交易的融合贯通;推出生鲜超市“7FRESH”,计划未来3到5年,在全国铺设超过1000家门店。公司强大的技术能力、数据积累和物流体系是将成为公司建立零售生态布局核心竞争力。

        物流构建护城河,科技提升物流效率。截至17Q4公司运营486个大型仓库,占地面积约1000万平米;物流体系实现了在中国大陆地区所有行政区县全覆盖(2854个);全球首个全程无人分拣中心和全流程无人仓投入运营,首个无人配送站在西安投入使用。伴随消费者对于配送速度和服务要求不断提高,公司在物流配送方面的优势将进一步凸显,未来加快开放物流基础设施有望为公司带来更多收入增长。

       风险提示:电商竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。（来源：国泰君安 文/訾猛 彭瑛 陈彦辛；编选：电子商务研究中心）