(网经社讯)公司披露2020 中报：收入、归母、扣非17.17 亿、2.54 亿、2.43 亿，同比+44.51%、+98.93%、+94.05%；

对应Q2：收入、归母、扣非9.78 亿、1.51 亿、1.44 亿，同比+75.23%、+110.89%、+108.9%。

近期我们对公司基本面的跟踪如下：

一、财务分析：收入高增，费用率大幅下降

①收入： 2020H1 收入17.17 亿元，同比+44.51%，其中Q1/Q2 分别+17.32%/+75.23%。Q2 增速远高于Q1，主因①Q1 未复工复产下存在产能缺口，Q2 产能恢复；②部分Q1 预售订单在Q2 确认收入，导致Q2 增速数据高于实际出货。

分内外销看：公司内销/外销收入16.41/0.76 亿元，分别同比+42.24%/+120.11%。20H1 海内外小家电均受疫情催化需求高增，公司外销基数较小，增幅相对较大。

分品类看：电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别同比+81.88%/+47.25%/+22.62%/-6.14%/+139.27%/+1.90%/+524.71%。公司Q2推出破壁机、电饼铛等新品，同时电热饭盒、绞肉机等产品在疫情期间打爆，拉动电动、电热类销售。西式电器则在疫情宅家下加速渗透，取得较好增速。其他小家电表现良好，预计公司新拓品类取得较好效果。

②利润：2020H1 归母净利同比+98.93%，其中Q1/Q2 分别+83.66%/+110.89%，Q1/Q2 扣非归母净利同比+75.91%/+108.90%，公司H1 含非经常性损益0.11亿元，主为处置交易性金融资产的投资收益0.11 亿。

③毛利率：2020H1 毛利率36.50%，同比+0.50pct，其中Q1/Q2 毛利率35.64%/37.14%，分别同比+1.35/-0.80pct。公司毛利率提升主因①上半年原材料红利；②公司将天猫旗舰店收归自营。Q2 毛利率低于同期，部分因今年促销力度较大，但环比仍有提升。

④费用率：2020H1 期间费用率16.84%，同比-3.64pct；H1 销售费用率12.17%，同比—2.45pct，疫情影响下公司品牌宣传投放减少，促销、运输费有所增加；但由于公司收入大幅提升，费率下降。

管理、研发、财务费用率2.82%、2.35%、-0.50%，同比-0.25pct、-0.45pct、-0.51pct，公司管理、研发费用规模略有提升，但收入大幅提升下费率下行。财务费用率则因募集及闲置现金带来的利息收入影响而明显下降。

⑤净利率：公司H1 净利率14.80%，同比+4.05pct,H1 扣非净利率14.15%，同比+3.63pct；主因费用率降低拉动。

⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流+1.83/+2.33 亿，现金流表现良好。

二、经营回顾：持续推新扩品，围绕供应链和品牌打造长期竞争力公司今年的看点仍主要在疫情催化下的高景气与持续推新扩品；长期看，公司正围绕供应链和品牌两个方向打造长期竞争力。

享受高景气带动，持续推新扩品

①厨房小电长尾品类：20H1 受疫情催化加大渗透，公司充分受益。如电热饭盒，据淘数据20H1 小熊品牌线上销售额较19H2 环比大幅提升44%。下半年疫情带来的催化减少，但长尾品类的市场教育已经完成，人们的使用习惯逐渐建立，短期景气仍有持续可能。部分长尾品类渗透率可能逐渐提升，演变为大单品。

②传统厨房小电：公司目前已经切入电饭煲、烤箱等传统小电赛道，但定位上仍主张差异化，如“一人食”电饭煲等。从8 月淘数据看，传统厨小电饭煲/电烤箱/电热水壶约占小熊品牌线上销售额的6%/3%/3%。传统厨小疫情期间表现弱于长尾品类。据奥维，2020H1 电饭煲/电磁炉线上零售额增速分别为6.3%/-12.7%。进入下半年后，考虑传统厨小需求较为稳定，后续可能出现补偿性释放。

③母婴、个护为公司新切入赛道，目前仍属于投入培育期。目前母婴小家电品类较新，格局未定，尚属蓝海市场。公司除恒温调奶器、奶瓶消毒器等传统品类外，更创新推出婴儿电饭煲等结合原有优势的新品类。我们认为公司有望在新赛道复制过去的成功经验。

扩建产能，加强供应链实力

产能扩建项目持续落地，持续推进制造精益化、自动化、信息化。公司创意小家电生产建设（均安）一期基建项目、创意小家电生产建设（大良五沙）项目一期之一基建项目已基本完成，产能扩建持续落地；同时制造端上公司推动单工序简易自动化、单一品类自动化、注塑自动化等，持续推进效率提升。

我们认为电商渠道红利未来消退后，小家电企业的核心竞争力仍将回归制造环节。公司扩产能，提高制造效率，将打造持久的长期竞争力。

强化品牌打造

借疫情期间高关注推进品牌曝光。疫情宅家推动消费者小家电使用及分享体验的需求，对此公司抓住这一用户触达机会，构建自媒体矩阵，运用直播、短视频、KOL 种草等多种方式，加强品牌曝光。

我们认为：持续扩品类触达更多人群，同样是小熊强化品牌的方式。尤其公司目前切入电饭煲等刚需大品类，品牌知名度后续有望进一步强化。

三、投资建议：买入评级

疫情催化下长尾品类需求高增，下半年看短期景气仍有望持续，且公司盈利能力有望在收入增长带动下提升。长期看公司品牌定位清晰，持续推新拓品，并持续围绕供应链和品牌打造长期竞争力，未来表现可期。

我们上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润4.6、5.6、6.8 亿元（前值3.4、3.3、5.5 亿），同比+71%、22%、22%，对应PE49、40、33X。上调至“买入”评级。

风险提示

新品拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复。