(网经社讯)投资要点：

扣非归母净利润以及经营净现金流大幅改善。2020H1 实现营收1184.24 亿元，同比下降12.65%，实现归母净利润-1.67 亿元，同比下降107.79%，实现扣非归母净利润-7.45 亿元，同比提升76.64%，经营净现金流2.05 亿，较去年同期显著改善。今年受疫情以及家乐福并表影响，日用百货品类同比增长82.48%，而其他品类都出现不同程度的下滑。

而从渠道上看，今年的销售更多往线上转移，公司的线上销售规模同比增长20.19%，线上销售占比提升至69.45%，线上在缩减广告费的基础上保持规模增长，精细化管理能力进一步提升。公司整体毛利率为15.03%，同比提升0.99pct。费用率方面，销售费用率同比下降0.8pct 至11.32%，管理费用率同比下降0.25pct 至2.81%，主要由于人员费用以及广告促销费的大幅下降，财务费用率同比提升0.42pct 至1.50%。

线下门店进一步优化，侧重大店以及家乐福门店。疫情下公司加大门店的调整力度，更加注重一二线城市的“大店”布局以及依托家乐福发展社区生活中心。截止2020 年6 月底，公司拥有各类自营门店2756 家（其中苏宁易购广场37 家、家电3C 家居生活店2108 家、苏宁易购直营店197 家、家乐福超市240 家、红孩子母婴店146 家、香港地区门店28 家），门店物业面积748.82 万平，苏宁易购零售云加盟店5926 家。

上半年家电3C 家居生活店新开14 家，关闭213 家，红孩子母婴店新开3 家，关闭32 家。苏鲜生精品超市关闭7家，并将剩余8 家全部纳入家乐福统一管理，新开家乐福超市1 家，关闭2 家，香港地区关闭2 家。新开苏宁易购零售云加盟店1563 家，关闭苏宁易购直营店636 家。

深化门店的互联网运营。公司通过云店小程序、直播、推客等工具赋能门店以及员工，上半年门店直播超45 万场，苏宁推客订单同比增长113.8%，同时6 月份苏宁易购云频道上线，实现门店商品及时到家，门店导购、售后等服务在线化，提升门店的全渠道运营能力。

此外将苏宁的互联网基因嫁接给家乐福门店，家乐福到家业务实现快速增长。公司积极发挥物流方面的优势（苏宁物流目前有中心仓、城市仓、门店仓、前置仓等各种形式），再结合门店的点位优势，为苏宁用户提供自提、1 小时达、半日达、次日达等多种物流服务。

维持盈利预测，维持“买入”评级：随着公司多业态多区域战略的推进，将会建立更加完善的零售生态，实现较好的协同效应，提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大， 预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元， 归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元，对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元，对应当前股价PE 为201/77/59倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响消费需求；线上增速不及预期；线下实体店经营压力加大。