(网经社讯)钢联以“资讯+电商”双轮驱动，未来看点在资讯业务上海钢联已成为大宗商品B2B 领域龙头，志在构建资讯、研究、咨询、交易、仓储、物流于一体的综合平台生态。2014 年起公司电商业务收入呈现爆发式增长，但进入成熟期后业绩增速放缓。2017 年后公司资讯业务进入新成长期，2018 年以来资讯业务收入增速超过电商业务，资讯业务已经成为公司新的成长驱动。公司2021 年股权激励计划业绩考核也锚定资讯业务收入增速。

资讯业务潜在年收入空间近20 亿元，钢联有志成为中国标普钢联电商业务已经积累起显著体量优势，资讯业务客户数量和ARPU 也实现对国内同业的赶超，供给侧改革、“双碳”趋势下大宗商品信息服务商头部集中，整合趋势明显。外国巨头虽具有起步早口碑好的先发优势，但其优势主要针对高端客群，广大腰部市场空间广阔。钢联资讯业务覆盖四类主要客群，保守测算，上海钢联潜在付费机构客户数量（账号数量）超过12 万个，六大品类大宗商品潜在年收入空间超过18.9 亿元。

钢联客户价值及粘性高，市场影响力强化龙头地位钢联产品类型全面，标准产品主打网站会员和钢联数据终端，定制化产品包括研究报告、期刊、咨询、会议和培训等，照顾到客户各类细分需求。

钢联电商业务和资讯业务形成服务闭环，未来通过加强客户转化，电商业务的客户基础将为资讯业务引流。钢联付费用户数从2017 年的6.73 万增长至2020 年的17.66 万元，三年来实现2.6 倍增长，而同业付费用户数则呈现下滑。钢联ARPU 虽因移动端客户增加而下降，但也持续高于同业。

对标国外资讯服务巨头，各项驱动因素将推动业绩高增长钢联主要资讯产品网站会员和数据终端采取SaaS 模式，客户按年支付订阅费用。普氏能源资讯是标准普尔旗下全球领先的能化信息服务提供商，其订阅收入占比达90%，而我们根据公司公告推测，钢联当前订阅占比约70%，还有提升空间。钢联当前客群仍主要集中于大宗商品生产加工类企业，未来将向产业链上下游以及金融客户拓展。在品类拓展方面，钢联通过收购中联钢、山东隆众加强黑色金属及能化布局。钢联价格指数已获得上清所、芝加哥商品交易所（CME）等认可，进一步提升其行业话语权。

盈利预测： 资讯业务已接替电商业务成为公司新的成长驱动，潜在空间广阔，随着产业链纵向延申叠加品类横向拓张，公司大宗商品资讯领域领先性将持续加强。由于公司2020 年业绩低于此前预期，将2021-2022 年净利润由3.36/4.40 亿元下调至2.94/3.90 亿元，预计2023 年净利润为4.94亿元，2022 年合理市值175 亿元，目标价91.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；系统数据安全风险；业务推广不及预期风险。